投研早报丨年度盘点：来自加密建设者与交易员的 2026 年预测/CoinGlass：2025 加密货币衍生品市场报告/汇总五大机构观点，2026 年加密市场全景展望
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📢 热点新闻 ｜2025.12.26
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2025.12.25
1️⃣ L2｜L2 之争：是否被高估？
2️⃣ 观点｜年度盘点：来自加密建设者与交易员的 2026 年预测
3️⃣ 观点｜对话 Raoul Pal：五年大周期下的 2026 决胜点，不靠运气选对资产长期持有
4️⃣ 市场｜CoinGlass：2025 加密货币衍生品市场报告
5️⃣ 展望｜汇总五大机构观点，2026 年加密市场全景展望
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1️⃣ 【英文长推】L2 之争：是否被高估？
导读：Rollup 已经主导了以太坊的执行层，但 L2 代币整体表现不佳，暴露出增长与价值捕获之间的脱节，当前的收入水平难以支撑其高企的市盈率（P/E）。
Patryk：过去多年，以太坊 L2 生态普遍预期 Arbitrum、Optimism、ZKsync、Polygon 等技术栈将成为企业级、应用专用 Rollup 的基础设施，推动全球大型机构上链。但 2025 年的一些重要案例却呈现出不同方向：例如 Stripe 的 Tempo 和 Circle 的 Arc 等稳定币链选择了 L1 架构而非 L2，表明 Rollup 并非大型机构唯一的上链路径。同时，流动性和活动进一步向 Base、Arbitrum One 等头部 L2 集中，而小型 Rollup 难以维持有效使用。Pirate Nation、Polygon zkEVM 等 Rollup 在今年被完全弃用，凸显了一个现实：Rollup 的启动门槛虽不断降低，但并不意味着一定能找到产品市场契合点（PMF）。这些趋势大概率将延续至 2026 年。L2 的交易成本仍将持续下降，长期来看，其交易量占比可能超过以太坊主网的 99%。头部 Rollup 将继续保持主导地位，机构更倾向于在已有流动性和用户基础的网络上发行代币化产品。不过，Robinhood Chain、MegaETH 等新 Rollup 仍可能带来变量。总体而言，2026 年 L2 将在争夺企业和机构注意力的同时，更加聚焦于提升收入能力，以应对当前的市场环境。
Arbitrum 在 2025 年迎来了其历史上最强劲的年份之一，在多项关键指标上扩大领先优势，敲定了多个 Arbitrum Chain 合作，并明确了长期增长与自我可持续的发展路径。Arbitrum One 的成功及其在 DeFi 领域的领先地位，体现在其 168.3 亿美元的 TVS、28.2 亿美元的 DeFi TVL，以及 85.2 亿美元的稳定币市值。尽管基本面强劲，ARB 等 L2 代币在 2025 年依然承压，其流通市值排名从第 45 位下滑至第 59 位。对此，Arbitrum Foundation 与 ArbitrumDAO 已制定长期战略，目标是实现可持续增长与最终自给自足。ArbitrumDAO 正在构建一个数字主权国家，通过区块空间与执行环境等数字资源获取收入，并通过生态投资与经济区布局，形成需求的复利增长。
2025 年，Optimism 的发展势头有所放缓，OP 代币价格也反映了这一点。其流通市值排名在今年从第 50 位下滑至第 81 位。但即便如此，Optimism 依然与 Arbitrum 一同构成领先的以太坊 L2 生态。11 月，OP Stack 支撑了所有 L2 中 62% 的交易量，占整个加密生态交易总量的 14%。2025 年，Optimism 也取得了一项重要进展：Ronin 在 9 月选择迁移至 Optimism Superchain，而非其他竞争生态。不过，过去一年中一些高调发布的项目，如 Ink、Soneium 和 Unichain，对 Optimism Collective 的收入贡献仍然有限。Ronin 在 2026 年上线后，有望迅速成为 Superchain 中最重要的游戏向 OP Chain。但随着市场对「收入能力」的要求不断提高，加之 Arbitrum 在该方向上持续加码，Optimism 面临的竞争压力也在加大。这种压力可能会促使 Optimism 重新聚焦 OP Mainnet，这是 Optimism Collective 少数能够 100% 捕获排序器收入、且潜在收益空间极高的资产。【原文为英文】（来源 ）
2️⃣【英文长推】年度盘点：来自加密建设者与交易员的 2026 年预测
导读：在年终之际， Castle Labs 团队汇集了多位朋友的一系列观点与预测，一同回顾过去、展望未来。
francesco：我真正有强烈看法的叙事其实只有几个。第一个是机器人（Robotics）。不是孤立地看机器人本身，而是因为我认为它有潜在的监管顺风。特朗普已经宣布，可能会在 2026 年通过行政令推出一项机器人战略。另一个判断是：所有人都需要让自己的投资框架更接近传统金融（TradFi）。我认为 2026 年将是像企业一样运作的协议重新构筑护城河、并继续深度嵌入全球金融体系的一年。我也预计预测市场中的犯罪行为会持续存在，内幕交易只会越来越多。特朗普家族公司亲自下场预测市场，本身就释放了一个非常明确的信号。此外，AI 仍将持续增长：一方面不断替代既有流程，另一方面也会更加突出隐私、身份等方面的威胁。因此，AI 本身也会成为一个越来越严重的问题。在这种背景下，像 Worldcoin 的身份验证（Proof of Identity） 这样的方案会变得愈发重要，并可能催生新的创新，比如基于链上声誉、与现实身份绑定的无抵押借贷。因此，我预计 2026 年仍将是一个成熟与审视之年。但需要强调的是，这一切都无法脱离宏观经济与地缘政治背景独立发生。【原文为英文】（ 来源）
Atomist：零知识证明（ZK）将成为全球数字基础设施的核心组成部分，但未必以加密货币或区块链的形式出现。它会进入 Web2 世界，用来解决巨大的数据责任危机，支持隐私保护身份、安全登录以及可验证 AI。任何能够开发出一种合法且被广泛接受的链上交易隐私方案的团队，都会取得巨大成功。这是企业和机构资金真正大规模上链的前提条件。市场也会逐渐意识到：加密货币是机器人经济缺失的关键轨道。类人机器人市场预计在 2050 年达到 5 万亿美元，但它面临一个巨大的数据之墙，机器人无法像 LLM 那样被简单训练。2025 年已经证明，DePIN / DePAI 是唯一能规模化加速机器人训练的方式。通过代币化激励，我们可以动员全球参与者收集物理 AI 所需的运动与环境数据。加密不再只是金融工具，它将成为机器经济的协调层。【原文为英文】（ 来源）
Schizoxbt：我认为 80% 的山寨币和公链最终都会归零。原因很简单：糟糕的代币经济模型 + 没人真正需要的产品，最终只会变成不可投资的资产。Memecoin 也应该像渡渡鸟一样消失，它们可能是这个行业里最愚蠢的发明之一。与此同时，我认为 DeFi 会在 2026 年迎来一次真正的复兴。随着机构和 TradFi 更大规模地上链，DeFi 协议，也是我们这个行业里最接近股票 / 可投资企业的资产将成为最大赢家。如果机构资金真的大规模流入，我们可能会看到 DeFi TVL 直接起飞，代币价格一路向右上角走。隐私赛道之前有过一波小爆发，但很快熄火了。我认为它会在 2026 年强势回归，并成为长期主线叙事。我也希望能看到更多关于代币经济与代币持有人权利的讨论。目前的代币模型整体非常糟糕，真的需要创新。【原文为英文】（ 来源）
3️⃣ 对话 Raoul Pal：五年大周期下的 2026 决胜点，不靠运气选对资产长期持有
导读：「加密投资其实是一场持久战，但很多人希望立刻看到结果。」
Raoul Pal：市场已经触底了。比特币将会成为比黄金更好的价值储存手段。流动性是当前最主导的宏观因素。真正的流动性需求会出现在 2026 年。加密投资其实是一场持久战，但很多人希望立刻看到结果。我原本认为加密市场的周期是四年，但现在我将周期延长到五年。人们的愤怒往往源于他们的时间预期和现实不匹配。我没有听到 Coinbase 中有人认为市场已经结束了，恰恰相反，他们都认为一切才刚刚开始。经纪账户中有一个经典的说法：表现最好的客户往往是那些已经去世的客户。
把所有的希望和梦想都押在加密货币上这并不现实，但对很多人来说，这可能是他们唯一的出路。我学会了不再纠结于谁让我不高兴，或者今天工作中发生了什么问题。大多数事情其实并不重要，重要的是，你是否在朝着自己设定的目标前进。长期的趋势更容易预测，而短期则很难。人类就是通过经验和教训来学习的。现在，我们迎来了新一代的投资者。他们需要通过犯错来学习，才能逐渐成长并战胜困难。2026 年在加密领域取得成功的关键是持有正确的资产，并坚持自己的信念，而不是依赖别人的观点。
有些代币即使在流动性增加的情况下，仍然会让投资者亏损，因为它们本身就是糟糕的投资。最小遗憾投资组合就是让你在回顾自己的投资时，不会因为当初的草率行为而感到后悔，避免做出愚蠢的投资决策。大多数人却从来不做研究。他们只会说：你告诉我这个项目会成功。但问题是他们自己对这个项目究竟了解多少呢？很多人投资时会借用信念，比如某某大佬说这个项目好，所以我买了。但实际上，这种反身性循环常常会导致错误决策。Zcash 是最后一个真正的隐私代币，也是加密货币领域最后一个可能带来 1000 倍回报的机会。
在比特币之后，只有两个协议真正打破了传统模式，一个是以太坊，它实现了可编程性；另一个就是 Zcash，它专注于隐私保护。我可能会选择在下一个下行周期时再买入，我预计这个周期可能会在 2027 年出现，到那时 Zcash 或许会成为我的投资目标之一。现在加密货币是一个 3.5 万亿美元的资产类别，我们可能在 10 年内达到 100 万亿美元的市值，这意味着目前我们只走了大约 3% 的路程。所有的游戏资产本质上都是 NFT 或非同质化合约，这意味着未来所有的游戏资产都将以 NFT 的形式存在。你需要明白，你无法让每个人都上救生艇，有些人不想被帮助。如果我相信加密市场的总市值未来会达到 100 万亿美元，那么我会专注于这个长期目标，而不是在意上周比特币下跌了 30%。像 Solana 这样的优质资产，即使价格下跌，我也会坚定持有，因为我看重的是它的长期潜力。（ 来源）
4️⃣ CoinGlass：2025 加密货币衍生品市场报告
导读：2025 年加密衍生品市场的主线，是从高杠杆零售投机转向机构资本、合规基础设施与链上技术并行演进的再定价。
CoinGlass：在 2024–25 年这轮宽松 + 牛市窗口内，BTC 更接近 High-Beta 风险资产，而非独立通胀对冲工具。其与全球 M2 0.78 的全年相关性掩盖了下半年的结构性脱钩，而 11 月的下跌则验证了其 High-Beta 风险资产的本质。购入 BTC 不是对冲通胀，而是做多流动性，一旦流动性收紧，BTC 将被第一个抛售。在美联储开启降息周期、全球央行大幅放水的背景下，BTC 从 4 万美元飙升至 12.6 万美元。这种超额收益本质上来自其 2.5-3.0 的 Beta 系数，即对流动性扩张的杠杆化响应，而非独立的价值发现。
2025 年，稳定币与 DAT 的体量和应用场景同步扩张，开始在边界层面直接对接传统金融。稳定币总市值一度突破 2300 亿美元，全年链上结算规模约 1.5 万亿美元，在 GENIUS Act 等立法的支撑下，逐步固化为跨境支付和链上金融的底层结算层。DAT 模式则通过合规的股权或基金载体，为传统机构投资者提供了获取加密资产敞口的标准化路径，其持有的 BTC 与 ETH 资产市值高点时超过 1400 亿美元，同比增幅逾三倍。RWA 在其中充当关键中介：一端锚定现实世界资产现金流，另一端连接稳定币与 DAT 的链上结算与估值体系。BCG–Ripple 2025 年报告预计，代币化资产市场将从当前约 6000 亿美元，以约 53% 的复合增速扩张至 2033 年接近 18.9 万亿美元，为这一演进提供了规模假设基础。
2025 年同时也是去中心化衍生品由概念验证转向实际市场份额竞争的拐点。主流链上衍生品协议在技术架构、产品形态和交互体验上取得实质进展，开始对 CEX 的交易和上市优势形成可观替代。以 Hyperliquid 为代表的高性能应用链架构，验证了在吞吐量、延迟与资本效率维度，去中心化基础设施在特定场景下可以与中心化撮合平台直接竞争。Intent-centric 架构成为 2025 年 DeFi 端体验升级的核心范式：用户只需给出目标状态，由 Solver 或 AI 代理在链下竞争性搜索最优执行路径，再统一提交至链上结算，从而显著降低复杂交易的操作门槛。（来源）
5️⃣ 【英文长推】汇总五大机构观点，2026 年加密市场全景展望
导读：在不同研究机构的判断中，信号高度一致：价值正在向结算层、聚合型平台，以及能够持续承载真实用户与真实资本的系统集中。
Eli5DeFi：Delphi Digital 的报告主题包括基础设施、应用与市场。Delphi Digital 的核心宏观假设是全球趋同（Global Convergence）。他们预测，到 2026 年，全球主要央行之间的政策分化将结束，转而进入一个同步降息与流动性释放的周期。随着美联储结束量化紧缩（QT）、全球流动性环境改善，宏观背景将明显利好硬资产，尤其是黄金与比特币。基础设施层面最重要的扩张之一是代理金融的崛起。AI Agent 将不再只是聊天机器人，而是能够主动管理资本、执行复杂的 DeFi 策略，并在无需人工干预的情况下进行链上收益优化。在消费级应用侧，Delphi 强调了 Pumpfun 等平台的用户粘性，并预测社交交易将走向成熟：从简单的 meme 币投机，进化为更复杂的跟单交易与策略共享体系，其中交易策略本身将成为可代币化的产品。
Four Pillars 的报告主题包括监管、重构、超级应用。Four Pillars 的 2026 年展望建立在监管重构这一核心前提之上。他们认为，美国立法层面的推进（预测中明确提及 GENIUS Act 与 CLARITY Act）将成为全面重塑加密市场结构的蓝图。监管清晰化将迫使市场从蛮荒西部式的实验状态，转型为一个正式、可监管的经济部门。加密应用的高度碎片化将走向终结，取而代之的是以稳定币为核心的超级应用（Super-App），将支付、投资、借贷无缝整合，链的复杂性对用户将被完全抽象。重构将推动股票及传统资产的代币化，但重点将从试验性项目转向具备真实使用价值的落地场景。在技术层面，Four Pillars 强调以太坊上的 ZKVM 与证明市场的重要性，认为这是承载受监管机构级流量所必需的底层管道系统。
a16z 报告主题包括互联网原生金融、AI。a16z 的 2026 年展望建立在一个核心判断之上：「互联网正在成为银行」。其底层信念是，价值正在开始像信息一样自由流动。他们认为，链下世界与链上世界之间的摩擦，是当前最大的结构性瓶颈，而 2026 年将通过更成熟的基础设施，让这种摩擦实质性消失。一个关键变化是从 KYC（了解你的客户）转向 KYA。随着 AI Agent 成为主要的经济行为主体，它们需要具备可加密验证的身份凭证才能进行交易，这将催生一个全新的代理身份与凭证基础设施层。a16z 预测，市场将逐步从将链下资产代币化（例如买入国债再搬到链上），转向直接在链上原生发行债务和资产。这种方式可以显著降低服务与结算成本，同时提高透明度与可组合性。在一个代码完全开源的世界里，a16z 认为隐私技术（尤其是状态可私有化的能力）将成为区块链最重要的竞争护城河。具备强隐私能力的链，将因此形成更强的网络效应。（ 来源）
