投研早报丨硅谷之外的另一套创新系统：中国科技投资生态揭秘/协议赚钱，代币亏钱？六大头部协议数据揭示背后的原因/a16z：为什么 DUNA 有望成为 Web3 新组织范式？
ChainFeeds Newsletter 每日精选 Web3 深度投研「简报」+ AI 驱动的热点新闻榜单，帮你做出聪明决策
📢 热点新闻 ｜2026.7.31
🔥 OpenAI 下调 GPT-5.6 部分模型价格
🔥 美财长贝森特批评民主党阻碍《CLARITY Act》推进，呼吁参议院立即投票
🔥 自主 AI 安全代理 V12 完成 1000 万美元种子轮融资，Electric Capital 领投
🔥 Coinbase 第二季度营收 12.2 亿美元，交易收入 5.99 亿美元
🔥 Strategy 第二季度亏损 82 亿美元，同期比特币持仓量增长 11%
👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2026.7.30
1️⃣ 市场｜硅谷之外的另一套创新系统：中国科技投资生态揭秘
2️⃣ 项目进展｜一个月换 5 个高管，Coinbase 在重构什么？
3️⃣ 数据｜协议赚钱，代币亏钱？六大头部协议数据揭示背后的原因
4️⃣ 财报｜Robinhood Q2 财报会议：营收、利润、用户三线创新高，CEO 现场演示 8 款新产品
5️⃣ 观点｜a16z：为什么 DUNA 有望成为 Web3 新组织范式？
每日精选的加密信息由 ChainFeeds 团队与 AI 共同编写，我们已将内部的信息流工具优化并开放给所有读者及 Web3 行业者使用👇
🌞 Web3 行研早报来自：Web3 行业必读深度资讯「简报」平台｜chainfeeds.me
1️⃣ 【英文长推】硅谷之外的另一套创新系统：中国科技投资生态揭秘
导读：中国正在未来关键领域取得领先，包括开源 AI、生物科技和机器人。
Bohan：我上个月去了中国，拜访了大多数一线投资机构以及许多大型机器人和生物科技公司的管理团队。硅谷存在一种叙事：中国正在未来关键领域取得领先，包括开源 AI、生物科技和机器人。支持这一担忧的理由确实充分。在开源 AI 领域，中国模型已经成为硅谷创业公司的热门选择。当美国政府限制 Fable 等项目的发展时，中国反而承担起推动全球开放 AI 技术栈发展的角色。在生物科技方面，中国大量临床试验集中于创新疗法，而美国 FDA 临床试验中，有相当比例的药物来自中国授权。在机器人领域，中国拥有结构性优势，尤其是在大规模数据生产能力以及快速硬件开发和反馈循环方面。然而，尽管具备这些优势，中国创业者和投资者并没有满足于现状。相反，他们仍然非常关注硅谷正在发生的事情，因为硅谷依旧被认为是全球创新中心。一位顶级风险投资人甚至告诉我，每当 Benchmark 或 Sequoia 发布新的播客，他都会要求公司成员观看学习。中国投资圈对西方科技动态非常了解。我的 X 和 LinkedIn 内容，通常会在几个小时内被中国三大科技媒体之一（新智元、机器之心、量子位）翻译报道，甚至连 X 上的评论都会被截图翻译。这种信息流通的不对称，提高了中国科技行业的学习速度，也可能帮助中国进一步缩小与西方的差距。但至少目前来看，中国仍然将硅谷视为创新的标杆。这或许也是一种别人家的草总是更绿的心理。
中国资本市场与硅谷存在明显不同，其中最突出的一点是，中国创业者面临更加严苛的融资环境和退出压力。这种环境可能培养出执行力更强、更具竞争意识的企业，但同时也可能因为创始人承受巨大压力，导致市场出现更多泡沫和风险。在中国，很多机器人和 AI 创业公司的创始人都计划明年 IPO。令人意外的是，这些公司很多并没有达到 Unitree 或 Moonshot 那样的规模，但他们依然认为上市是必须完成的目标。原因在于，中国很多创业公司上市并不是因为市场条件成熟，而是因为融资结构迫使他们必须上市。在中国，一些创业者签署投资协议时，会承诺在规定期限内达到一定回报，否则不仅公司可能承担责任，创始人个人也可能需要偿还资金。这种模式被称为明股实债，表面上是股权投资，实际上带有债务性质。对于美国创业者而言，这种安排非常难以理解，因为创业本身已经具有极高风险，再叠加个人责任，会极大增加压力。但另一方面，这种机制也塑造了一批极具执行力的企业。中国创业者往往没有太多试错空间，他们必须快速实现商业化，否则就会被市场淘汰。当这些企业无法在中国激烈竞争中获得优势时，往往会选择进入海外市场，并凭借更强的成本控制和执行效率击败当地竞争者。这些创业者并不是把创业当作短期实验，而是将其视为一场必须成功的长期战役。
中国创业公司的融资体系大致存在三类主要资金来源。第一类是本土人民币基金，这些基金通常由地方政府或省市资本支持，除了追求财务回报之外，还承担推动地方产业发展的任务。因此，它们通常会要求企业在当地设立办公室、工厂，创造就业机会并吸引人才。对于人工智能、半导体、机器人等战略行业，由于产业安全因素，很多企业只能接受人民币资本，例如 DeepSeek 就只能接受中国资本投资。第二类是本土美元基金，包括红杉中国、源码资本、高瓴、真格基金等，这些机构更接近传统风险投资模式，也更加受到全球创业者青睐，尤其是希望国际化发展的企业。第三类是海外基金，即完全西方背景的投资机构。过去许多国际基金曾在中国科技市场获得巨大收益，例如 Coatue 和 Tiger Global，但近年来外国资本直接进入中国市场明显减少。除了资本结构，中国创投生态还有一个特殊角色：FA（Financial Advisor，财务顾问）。在中国，FA 并非财富管理机构，而更像早期投资银行，负责包装创业公司、寻找投资人并撮合融资交易。很多风险投资机构已经将部分项目搜寻和初步尽调工作交给 FA 完成，而创业者也倾向于通过 FA 来提高融资谈判能力。FA 通常收取融资金额 2% 至 5% 的费用，成为中国创业融资体系中的一个独特中介层。相比美国依靠公开网络、邮件和 LinkedIn 建立关系，中国商业社会更加依赖熟人关系和信任网络，这种「关系」文化进一步强化了 FA 和中介机构的重要性。【原文为英文】（ 来源）
2️⃣ 一个月换 5 个高管，Coinbase 在重构什么？
导读：在交易量承压、监管阶段性胜利、AI 能力跃升的三重背景之下，答案已经开始显形。
链捕手：本月以来，Coinbase 的领导层经历了一轮密集调整，多名核心高管相继离任、转岗或职责变化。首席法务官 Paul Grewal 将于 7 月 31 日离职，转投一家初创公司，公司内部提拔 Molly Abraham 接任总法律顾问。同时，Coinbase 新设副董事长职位，由具有 SEC 与白宫背景的 Ryan VanGrack 出任，负责政策和公司事务。此外，首席人力官 Lawrence Brock 转任顾问，机构业务联席负责人 Greg Tusar 调往政策岗位，Base 负责人 Jesse Pollak 则逐步退出日常管理。7 月 28 日，Coinbase 又宣布任命资深员工 Rob Witoff 为新任首席技术官。此次人事变化发生在公司业务面临压力的背景下。由于加密市场交易活跃度下降，Benchmark 下调了 Coinbase 第二季度营收预期，预计公司中心化交易平台现货成交量环比下降约 28%，公司股价年内累计回撤约三成。过去几年，Grewal 作为首席法务官，主要负责 Coinbase 与监管机构之间的法律博弈。其中最关键的一战是 2023 年 SEC 对 Coinbase 提起的证券诉讼，该案件曾被视为美国加密行业监管走向的重要案例。最终，SEC 于 2025 年 2 月撤回诉讼，且未对 Coinbase 处以罚款。此外，Coinbase 与 SEC、FDIC 围绕监管透明度和信息披露展开的多起诉讼，也在其离任前逐步结束。随着新管理团队上任，公司法务和政策方向正在从「对抗监管」转向「参与规则制定」。
Coinbase 正在推动一项名为「Everything Exchange」的战略，希望从单一加密货币交易平台转变为覆盖多种资产类别的综合金融入口。该战略早在 2025 年底提出，目标是通过统一账户体系连接加密货币、股票、ETF、预测市场、永续合约等不同资产交易。2026 年 6 月，Coinbase 开始密集推出相关产品，包括在主 App 中开放美国股票、ETF 和指数交易，允许用户将外部券商资产转入；面向非美国用户推出代币化美股产品，支持全天候交易；上线 Pre-IPO 永续合约，让用户可以交易 SpaceX 等未上市公司的估值预期；推出 AI、中国、国防等主题指数永续合约；并与预测市场平台 Kalshi 合作，将选举、利率决议和宏观事件交易引入平台。同时，Coinbase 还推出 AI 投顾产品 Coinbase Advisor，并在获得 CFTC 批准后，成为首批能够向美国客户提供全球加密永续合约的合规机构之一。进入 7 月，公司继续扩大交易覆盖范围，包括上线标普 500 指数永续合约，并表示计划在加拿大打造涵盖加密资产、代币化股票和预测市场的综合交易平台。与此同时，Coinbase 对 Base 生态的发展方向进行了调整。Base 负责人 Jesse Pollak 将部分管理职责交还 Coinbase，并承认过去两年在社交和创作者方向上的投入没有形成预期规模。公司目前将 Base 的重点重新集中在交易、支付和 AI 代理三个方向。Brian Armstrong 认为，AI 代理未来需要实时、可编程的支付体系，而加密基础设施正可能成为这一领域的重要组成部分。
AI 正成为 Coinbase 未来战略中的核心变量，并同时影响公司内部运营效率和外部产品方向。在内部管理方面，Coinbase 正利用 AI 推动组织精简和开发效率提升。此前公司裁员约 14%，并明确转向更小、更高效的团队模式。公司表示，目前约 95% 至 100% 的代码开发已经由 AI 辅助完成，而这一比例在 2026 年初还约为 40%。目前每名工程师平均同时运行 5 至 10 个 AI 代理，整体开发能力相当于约 1200 名全职开发人员，公司甚至提出到 2030 年，希望 AI 代理能够承担相当于 10 万名员工的工作量。不过，AI 业务并非只用于内部降本，Coinbase 也试图将其发展为新的产品方向。CEO Brian Armstrong 表示，加密并不是与 AI 竞争的行业，而是未来 AI 经济的重要基础设施。他认为，AI 代理无法依赖传统银行体系，因为它们需要即时结算、可编程支付和全球化交易能力，而稳定币和区块链能够满足这些需求。Coinbase 正围绕「代理金融」（Agent Finance）展开布局，包括让 AI 代理通过 Coinbase Business 接收 USDC 支付，让用户通过自然语言指令让 AI 代理执行交易策略，以及帮助开发者快速接入代理支付能力。公司还表示，Base 文档页面来自 AI 代理的访问量已经首次超过人工访问量。（ 来源）
3️⃣ 【英文】协议赚钱，代币亏钱？六大头部协议数据揭示背后的原因
导读：Hyperliquid 将大部分收入返还给代币持有人，而 Aerodrome 和 Uniswap 等协议也正在朝着相同方向发展。
Castle Capital：今年以来，加密协议累计创造了 74.2 亿美元收入。即便创造了惊人的收入，大多数加密代币仍难以反映协议本身的成功。并非所有收入都具有相同价值。随着行业的发展，投资者评估代币的方式也在发生变化，关注点逐渐从投机转向投资，更重视协议的收入能力、支出情况以及代币持有人的价值获取。对于任何一个代币，投资者通常都会寻找以下几个问题的答案：协议如何创造收入，这种收入是否具有可持续性；收入如何分配，代币持有人是否真正能够分享价值；代币价值有多少会因通胀、解锁和激励释放而被稀释；是否存在股权结构，使部分持有人拥有比当前代币持有人更多的权利。这四个问题决定了投资者如何评价一个项目，但绝大多数项目都无法给出明确答案。每个代币都有不同的价值获取机制，有些甚至完全没有。当协议确实向代币持有人分享价值时，代币表现依然未必符合预期。以 Pump.fun 为例，自代币发行以来，协议一年内累计创造约 4.5 亿美元收入，但由于代币解锁速度过快、空投预期落空等多种因素，PUMP 价格始终处于持续下跌趋势。
仅仅拥有高收入，并不足以说明一个协议拥有可持续的商业模式。为了评估收入是否稳定，需要观察不同时间周期的收入变化，而不仅仅是某一个时间点的数据。与此同时，收入来源也十分重要。更关键的是，还需要将协议收入与代币增发进行比较。如果协议为代币持有人创造了很高的收入，但同时发行了更多的新代币，那么价值获取过程就会被削弱。一个协议一年创造 1 亿美元收入，与此同时却新增发行 2 亿美元价值的代币，两者代表的意义完全不同。代币增发不仅意味着通胀，还包括团队和投资人的代币解锁，以及为了维持生态运行所发放的各种激励。多数协议都会在国库和代币持有人之间分配收入，但具体比例则取决于各自的治理机制。当把代币增发从持有人获得的收入中扣除后，一些协议的净价值流反而变成了负数，这意味着虽然协议向持有人分配了收入，但为了维持现有收入水平，又通过释放更多代币进行激励，最终导致持有人获得的实际价值被持续稀释。
目前，代币持有人主要通过两种方式获得价值：回购（Buybacks）和手续费分配（Fee Distribution）。回购是项目向代币持有人分配价值最直接的方式之一，协议会利用收入从市场回购代币，并将其销毁，或转入协议国库用于未来激励和质押奖励。例如，Aave 将回购的代币存入国库，而更多协议则选择直接销毁，以减少市场流通供应。Lighter 利用协议收入累计销毁约 1560 万枚 LIT，约占总供应量的 6.6%；Hyperliquid 通过程序自动执行回购和销毁，目前累计销毁超过 4700 万枚 HYPE，约占总供应量 4.72%；Uniswap 自 2025 年 12 月以来累计销毁约 1.07 亿枚 UNI。不过，销毁并非所有项目都会采用，而且不同项目的销毁方式差异很大。用户真正需要关注的是，被销毁的是流通中的代币，还是尚未流通的代币。仅靠回购和销毁，并不能拯救一个收入下降或代币经济模型失衡的项目，它们需要放在整个协议的买卖双方和长期增长框架中一起观察，但如果能够利用协议收入持续从市场买入代币，也能够在一定程度上抵消通胀带来的影响。【原文为英文】（来源）
4️⃣ Robinhood Q2 财报会议：营收、利润、用户三线创新高，CEO 现场演示 8 款新产品
导读：广泛分布所有权的社会才不会脆弱，我们想做的远不止一家券商。
Vlad Tenev：Robinhood Chain 上线后去中心化交易所（DEX）交易量超过 $120 亿，使其成为过去一周按交易量计算最大的链之一。它也是最快达到 1 亿笔交易的链，目前我认为已经远超 1.5 亿笔了，非常酷。客户还在 Robinhood Earn 中存入了超过 $2 亿。Robinhood Earn 是我们基于 Robinhood Chain 和稳定币 USDG 推出的稳定币借贷产品，现在客户可以获得 7% 的年化收益，很有竞争力。这才上线几周而已。股票代币可能是让我最兴奋的产品。我们在 120 多个国家推出了股票代币，让很多全球用户都能体验到所有权的概念。代币化让高质量的资产（比如美国股票）能够触达每一个有互联网连接的人。只要你有智能手机，连上我们的区块链，就能获得美股的敞口，这非常令人兴奋。目前我们在美国以外已经服务超过 100 万个账户，而且才刚刚开始。
在展开具体数字之前，我想先分享本季度的三个核心要点。第一，核心业务非常强劲。净存款创纪录达到 $220 亿，年化增长率 28%。我们在股权、期权、预测市场和保证金业务上都创下了新纪录。顶层漏斗增长也在提速，本季度新增了近 100 万注资客户。第二，这带来了创纪录的营收（同比增长 32%），也实现了又一个季度的强劲盈利，调整后 EBITDA 利润率达到 57%。我们在持续推动强劲的收入增长和规模化盈利能力。第三，我们在费用上保持自律。即使核心业务创下新高、我们又叠加了新产品，我们还是下调并收窄了全年开支指引。具体看 Q2 数据。营收同比增长 32% 达到创纪录的 $13.1 亿，这由业务的全面强劲增长驱动。交易量在绝大多数资产类别上都达到了创纪录水平，市场份额也创下新高。生息资产同样在增长，保证金、信用卡和银行业务都创下纪录。其他收入也在增长，Gold 订阅用户达到 480 万的历史新高，Trump 账户也开始产生收入。
有些投资者说，很难判断该关注哪些增长领域。我想分享三个我们认为重要的衡量标尺。第一，净存款。客户以超过 20% 的增长率持续把辛苦赚来的钱托付给我们。随着强劲的净存款增长，资产会复合增长，进而推动业务增长。第二，Rule of 40（增长 + 利润率）。我们在实现两位数收入增长的同时保持了强劲的调整后 EBITDA 利润率。过去几年我们一直是 Rule of 80+ 的公司。我们认为，同时成为一家增长型公司和一家高利润率运营的公司很重要，而且这一切发生在我们超过 $50 亿年营收的规模上，这相当罕见。第三，年化收入破亿的业务线。我们很高兴地宣布，现在已经达到了 13 条业务线达到这个水平。随着我们快速为客户交付产品，仅本季度就新增了两条：Robinhood Legend 和信用卡。随着我们构建出一个金融应用家族，计划在未来一年再增加更多年化收入破亿的业务。如果我们能一季一季、一年一年地在这些领域持续进步，财务结果自然会跟上。【原文为英文】（来源）
5️⃣ 【英文长推】a16z：为什么 DUNA 有望成为 Web3 新组织范式？
导读：公司制度当初究竟解决了什么问题，以及未来的组织将走向何方。
a16z：几个世纪以来，商业始终围绕着同一个核心问题展开：如何让拥有不同角色、不同信息和不同利益诉求的人，为共同目标高效协作。历史上，每一次商业文明的跃迁，都伴随着组织形式的创新。公司制度（Corporation）正是工业时代最伟大的组织创新，它通过有限责任、股份制以及独立法人资格，解决了大规模资本组织和风险分担的问题，使现代企业成为可能。然而，随着互联网和软件的发展，企业内部大量原本必须依赖管理层、行政体系和中介机构完成的协调工作，已经可以由数字化系统和互联网原生协议承担。传统企业赖以存在的大量管理成本、层级结构以及信息传递成本正在快速下降，而现有法律框架却仍建立在工业时代的组织逻辑之上，并未针对互联网原生组织进行设计。DUNA（去中心化非法人非营利协会）是目前唯一一种被美国最新市场结构法案正式认可、专门面向互联网原生组织设计的新型法律实体，它有望成为继公司制度之后，下一代组织形式的重要竞争者。
区块链带来的最大创新之一，是让大规模人群能够在没有中心化管理者和可信中介的情况下进行协作，DAO（去中心化自治组织）因此诞生。DAO 由智能合约定义规则，并由社区共同治理，不依赖董事会或传统管理层。但实践证明，去中心化治理远比想象中困难。一方面，代币持有人参与治理投票的积极性极低，甚至比上市公司股东参与董事会选举还要低；另一方面，治理权也容易集中到少数持币大户手中。除此之外，更大的障碍来自法律层面。美国 SEC 长期未对加密项目建立明确监管规则，反而利用法律模糊地带频繁发起执法行动，使创业者长期处于监管不确定性之下。同时，由于 DAO 并未获得正式法律承认，其成员无法享有有限责任保护，一旦项目产生法律责任，参与治理的成员理论上可能承担无限个人责任。从法律角度来看，这种组织形式甚至退回到了中世纪商人无限责任的时代。为了规避风险，大量加密项目不得不设立海外基金会或迁出美国，导致创新、就业和税收不断流向海外。
DUNA 的出现，首次真正解决了 DAO 长期面临的法律身份问题。在 DUNA 出现之前，Web3 项目只有三种选择：一是采用 DAO，但没有法律人格，也无法获得有限责任保护；二是使用传统公司架构，却不得不回到中心化治理模式，并面临证券监管压力；三是设立海外基金会，虽然能够规避部分监管，但组织结构复杂、治理效率低，且容易形成新的中心化权力。DUNA 则提供了第四种方案，它能够把一个由社区成员组成的去中心化群体直接转变为法律认可的实体。目前，美国已有怀俄明州、西弗吉尼亚州和阿拉巴马州通过相关立法。DUNA 赋予组织法人资格、有限责任、持续存续以及法律认可等现代公司最重要的法律能力，使社区能够以合法身份签订合同、持有资产、融资、雇佣人员、纳税以及开展商业合作，同时成员无需承担无限个人责任。组织形式的演进往往需要时间，但正如 LLC 最终成为美国创业公司的主流组织形式一样，DUNA 也有可能成为互联网原生组织和 Web3 协议未来的标准法律架构。（来源）
