投研早报丨电力灵活性范式跃迁：从宏观资产到分布式智能层/如何在即将到来的 Agent 牛市中提前布局？/待价而沽：为泡沫定价，为叙事估值
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2026.3.17
1️⃣ DePIN｜电力灵活性范式跃迁：从宏观资产到分布式智能层
2️⃣ AI｜如何在即将到来的 Agent 牛市中提前布局？
3️⃣ 加密估值｜待价而沽：为泡沫定价，为叙事估值
4️⃣ MEME｜Pump.fun 收入破 10 亿美元，「MEME 提款机」如今还剩下多少生意？
5️⃣ AI｜从 FOMO 到落地：加密公司 AI 业务现状盘点
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1️⃣ IOSG 周报｜电力灵活性范式跃迁：从宏观资产到分布式智能层
导读：灵活性不再仅仅是一种技术能力；它正在成为一种新兴的经济基础设施 —— 通过在容量市场、辅助服务、需求响应和本地市场之间进行收益叠加（Revenue Stacking），创造新的价值池，重塑能源的交易、管理和货币化方式。
IOSG Ventures：当前电力系统正面临结构性的供需错配问题，其核心矛盾集中在发电容量与电网基础设施之间的不匹配。一方面，并网排队出现前所未有的积压；另一方面，来自电气化进程和数据中心的用电需求急剧上升。截至 2024 年末，仅美国就有超过 2300 GW 的发电及储能项目申请并网，这一规模已经超过现有电力装机容量（约 1280 GW）的两倍，成为清洁能源部署的关键瓶颈。与此同时，需求侧压力持续加剧，尤其是数据中心用电需求快速膨胀。预计到 2030 年，全球数据中心电力需求将达到 1000 至 1200 TWh，相当于一个发达国家的总用电量水平。在美国，区域电力市场容量价格也因需求激增而大幅上涨，例如 PJM 市场价格从 2024-2025 年的 28.92 美元 / MW・日飙升至 2026-2027 年的 329.17 美元 / MW・日，涨幅超过十倍。电网规划者的五年需求预测几乎翻倍，AI 数据中心对供电可靠性提出了接近 99.999% 的极高要求，使电力系统承受更大压力。与此同时，电网基础设施升级成本巨大，仅欧盟预计到 2040 年就需要超过万亿欧元的输配电投资。在这一背景下，寻找更高效、低成本的替代方案已成为行业共识。
在电网难以直接调度海量分布式资源的现实约束下，聚合商逐渐成为连接供需两端的关键中介。电网运营商需要实时平衡电力供需，但无法直接与数百万分散的终端设备（如空调、电池或工业负荷）通信，因此聚合商通过将这些分布式资源整合为虚拟电厂（VPP），以类似传统电厂的形式参与批发电力市场。其商业模式建立在需求响应机制之上，即通过减少用电而非增加发电来实现系统平衡。与发电按实际产出计量不同，需求响应需要通过基线来衡量未被消耗的电量，例如采用「10-of-10」历史平均法、天气修正法或事件前后对比法等。聚合商通常将数千个小型资源打包，并在容量市场、辅助服务市场和现货电力市场中进行交易，从而实现收入来源的多元化。随后，聚合商根据合同将 50% 至 80% 的收益分配给终端客户，其余作为自身收入。通过跨市场收益叠加，同一资产可以同时参与多个市场机制，例如容量市场获取稳定收入，在辅助服务市场获取高溢价回报，并通过能量套利进一步提升收益。这种模式不仅提升了资产利用率，也显著增强了整体经济性。
从长期来看，电力系统的关键转型方向正在从「宏观灵活性」向「微观灵活性」迁移。过去，灵活性主要依赖接入高压电网的大型工业资产（通常大于 200 kW），这些资产易于识别和调度，但其规模已逐渐触及上限，难以满足快速增长的电力需求。未来的增长空间将来自连接在中低压电网的小型分布式资源，即所谓的「微观灵活性」，包括电动汽车充电设备、热泵、家庭电池、HVAC 系统以及各类智能家电。这些单体容量虽小（通常在 1-10 kW），但在大规模聚合后可形成远超传统资源的调节能力。然而，其获取与协调难度也显著更高，当前市场机制尚未完全释放其潜在价值。与此同时，能源社区模式正在兴起，通过组织居民和中小企业，将分散资产整合为可参与市场的整体，从而降低参与门槛并实现收益共享。随着技术与政策不断演进，这种去中心化的灵活性供给体系有望成为未来电力市场的重要组成部分，并在提升电网韧性、促进可再生能源消纳以及降低系统成本方面发挥关键作用。（ 来源）
2️⃣ 【英文长推】如何在即将到来的 Agent 牛市中提前布局？
导读：最值得关注的方向是：Agent 基础设施（OpenClaw 等）、代币化层、交易层、借贷协议及预测市场。
diego：截至目前，Web3 中已经创建了超过 13.2 万个 AI Agent，并且每天还在快速增长。相比之下，目前 DeFi 的月活用户大约为 460 万。那么问题来了：AI Agent 何时会超过人类用户？我的判断是：未来 DeFi 的主要用户将是 AI Agent，而不是人类。原因很简单：对人类来说困难的事情（签名交易、管理助记词、复制地址）对 AI 来说却是极其简单的操作。回顾 2020/2021 年牛市大量新用户进入并参与交易、挖矿、收益农场。下一轮牛市的参与者将是 AI Agent，因此我们需要思考：它们会做什么？
哪些赛道会受益？
1）代币化层：AI Agent 需要钱包、资产所有权表达及加密能力。因此，像 BankrBot、Virtuals 及 Pump.fun 这类代币化层将迎来爆发式增长。
2）DEX：AI Agent 需要频繁进行交易与交换资产。因此，像 Uniswap 及 PancakeSwap 正在通过「hooks + AI 工具」｜增强可编程性，这正是 AI Agent 所需要的。
3）公链 / 执行层：AI Agent 需要运行环境。因此，支持 Agent 的区块链将受益，链上活动的增加将直接带来手续费收入提升及网络价值增长。
4）Agentic Commerce（代理经济）：这是一个新兴方向，由 Virtuals 等推动。核心逻辑是 AI Agent 可以自主进行商业活动与交易。这是一个潜在的大赛道。
5）高频交易与自动化交易层：未来会出现大量交易型 AI Agent，它们将代替人类执行交易。
6）借贷协议：AI Agent 也需要理财和存钱。因此，借贷协议将迎来增长，AI 可以实现 7×24 小时自动寻找最优收益并调整策略。
7）预测市场：AI Agent 天然适合概率判断与交易。因此预测市场将爆发。【原文为英文】（ 来源）
3️⃣ 待价而沽：为泡沫定价，为叙事估值
导读：加密估值体系如何重塑？
佐爷：2020 年 7 月，DeFi 代表人物 Andre Cronje 推出的「无预挖、无预售、无团队与 VC 份额」的 Fair Launch，一度被视为加密世界最理想的分配机制。但到了 2026 年，行业叙事却发生明显反转：Aave 内部围绕团队与 DAO 权力结构的冲突不断，Across 甚至提出「回滚」为公司制并战略性放弃代币。这种变化与交易所的繁荣形成鲜明对比 ——Coinbase、OKX、币安等平台凭借用户规模获得高额估值，市场开始进入阶段性退出窗口。越来越多的早期创业者选择落袋为安，而不是继续押注长期不确定性。问题在于，大多数加密项目无法像交易所一样，将网络效应直接映射为用户与交易量，导致代币定价、治理结构和功能设计始终处于摇摆之中。由此，加密市场走到了一个关键拐点：估值、定价与退出机制需要阶段性复盘，而下一阶段的发展路径仍未清晰。
如果从更宏观的角度观察，加密市场更像一个「0 到 1」的行业，而非「1 到 N」的规模扩展逻辑。VC 币时代的典型特征 —— 高 FDV、低流通 —— 随着交付能力不足逐渐崩塌，先发币、后交付异化为只发币、不交付」。虽然以太坊等早期项目确实推动了基础设施建设，但后续大量项目未能兑现承诺，削弱了市场信任。与此同时，交易所、VC、做市商乃至 KOL 机构逐渐发现，通过扭曲代币发行与销售流程，可以比等待真实用户增长更快获取收益，从而使「估值 —TGE— 定价」成为核心三段式路径。中间交易环节因此异常膨胀，几乎吞噬了行业的全部利润空间。原本应长期积累价值的一级市场，被二级市场的短期定价逻辑彻底主导，价值投资被削弱，DAO 也难以维持有效运作。在这种结构下，无论是融资模式创新（如 SAFT、SAFE+Token Warrant），还是全球化布局，都难以对抗高昂的中间交易成本。
在叙事层面，加密行业同样面临重构。市场依然遵循「倍数 = 定价 × 叙事」的基本逻辑，但长期缺乏自洽的估值体系，使其难以吸引外部资金形成稳定买盘。相比之下，比特币曾实现用户、资本与金融市场的统一闭环，具备更「自举」的金融结构，而后续项目则在股权与币权的博弈中逐渐分裂。基础设施类项目需要代币激励长期建设，但应用层协议引入的持币人往往无法对产品负责，却参与收益分配，进一步加剧矛盾。于是，行业开始出现「去中介化」的反向尝试，例如通过盘前交易、算法定价或稳定币理财等方式简化发行流程，但这些机制依然无法解决核心问题 —— 叙事缺失。借鉴传统金融，可以将叙事归纳为增长、规模、单价、概率与品牌五类，加密项目必须找到与自身匹配的模型。随着 RWA、稳定币与 AI 的结合逐渐推进，行业不再只是比拼用户规模或链上交易量，而是进入「如何被资本市场理解与定价」的新阶段。（ 来源）
4️⃣ 【长推】Pump.fun 收入破 10 亿美元，「MEME 提款机」如今还剩下多少生意？
导读：MEME 并没有消失，只是生意越来越向头部集中，链与链之间、平台与平台之间的分化也越来越明显。
PANews：在本轮 MEME 赛道的洗牌过程中，Pump.fun 依然展现出近乎绝对寡头的统治力。自上线以来，其累计收入已突破 10 亿美元，其中 2024 年贡献约 3.21 亿美元，2025 年进一步增长至 6.64 亿美元。即便 2026 年 MEME 市场整体明显降温，平台仍录得接近 1 亿美元收入，展现出极强的抗周期能力。从市场份额来看，Pump.fun 在 Solana 生态的主导地位持续强化：单日代币创建占比接近 99%，交易量占比超过 90%，远超其他发射平台。与此同时，其核心运营指标依旧维持高位，包括日均约 2.97 万个新币、15 万以上活跃钱包及接近 1 亿美元的日交易额。值得注意的是，长期被诟病的毕业率也有所修复，短期甚至回升至 1.7% 左右。整体来看，在竞争对手大规模出清的背景下，Pump.fun 不仅没有衰退，反而在行业下行周期中进一步巩固了自身的基础设施地位。
不过，Pump.fun 强劲的现金流并未完全转化为协议层面的利润沉淀。其收入分配结构决定了大部分费用被再分配：一方面，超过一半的费用分给了创作者和流动性提供者；另一方面，剩余收入也主要用于代币回购。在 2026 年第一季度，平台共实现约 2.27 亿美元收入，其中 1.23 亿美元流向创作者与 LP，剩余约 1 亿美元基本用于回购。但回购机制并未有效支撑币价，PUMP 价格较历史高点已下跌超过 70%。这表明，在当前市场环境下，赚钱能力已不再自动等价于估值提升，回购更多只是维持叙事与价格底部的工具，而无法逆转整个 MEME 板块估值压缩的趋势。换句话说，Pump.fun 依旧是一台高效的现金流机器，但市场不再愿意为这种模式支付更高的估值倍数，其估值逻辑正面临重估。
从更广泛的竞争格局来看，MEME 发射与交易平台正在经历快速分化。GMGN 在 2026 年第一季度实现收入大幅增长，主要受益于 BSC 链交易量激增，但增长具有阶段性特征；Four.meme 虽在 BSC 上具备一定代表性，但整体规模与活跃度明显低于 Pump.fun，仍处低位运行。相比之下，Axiom 虽然收入体量仍处前列，但已进入持续收缩阶段，而 Photon、BullX、BONKbot 等平台则出现更为明显的阶梯式下滑。整体来看，MEME 赛道并未消失，而是从“草莽竞争”转向高度集中，流量与交易逐步向少数头部平台聚集。真正存活下来的，不再只是短期爆发力强的产品，而是能够将发射、交易、流动性与收费机制整合为完整闭环的基础设施型玩家。一旦下一轮行情重启，这些已经建立系统能力的平台，仍将是最有可能优先获取红利的核心受益者。（来源）
5️⃣ 从 FOMO 到落地：加密公司 AI 业务现状盘点
导读：交易所、安全、支付和研究领域的加密公司正同步推出 AI 服务。
Ekko 及 Ryan YoonAI：已成为当前全球最受关注的技术方向之一，从 ChatGPT、Claude 这样的通用工具进入日常生活，到 OpenClaw 等平台降低智能体（Agent）的开发门槛，整个行业正快速向可执行智能演进。相比之下，加密行业起步较晚，但正在加速将 AI 融入各类垂直场景。当前最直接的应用集中在研究领域。加密研究长期存在结构性问题：链上数据、市场情绪与关键指标高度分散，且验证难度大，通用 AI 在处理相关问题时往往输出不准确。针对这一痛点，一些项目开始构建专用 AI 工具，将多源数据整合并提供更可靠的分析能力。这一方向的门槛相对较低，不依赖编程或交易经验，因此成为 AI 在加密行业中最先落地的应用场景。相比复杂的金融操作，研究类工具更像是信息基础设施的升级，为后续更复杂的 AI 应用奠定基础。
在交易领域，AI 的应用则更加激进且直接与资金相关。交易所成为这一趋势的核心推动者，它们通过两种路径引入 AI：一是开放内部数据供 AI 使用，二是允许用户通过自然语言指令驱动智能体，从分析到执行实现一体化操作。与传统 API 不同，如今 MCP、AI Skills 等接口让非开发者也能调用交易功能，用户只需描述策略，智能体即可完成构建与运行。这种变化显著降低了交易自动化的门槛，使更多普通用户能够参与。然而，这也对交易所构成潜在威胁，当智能体可以跨平台执行交易时，用户对单一交易所的依赖将下降。因此，交易所加速拥抱 AI，本质上是为了争夺用户入口与保持活跃度。在安全与审计领域，AI 则更多作为辅助工具存在。以 CertiK 为例，其通过 AI 扫描代码并结合人工审计，提高效率并扩展到实时监控，从而弥补传统审计只覆盖某一时间点的缺陷。AI 在这里并未颠覆行业，而是放大了人类工作的能力边界。
在支付基础设施方面，AI 的潜力更具前瞻性。随着智能体逐渐具备执行任务的能力，它们需要独立完成支付行为，例如调用 API、购买数据或与其他智能体交互。链上钱包与稳定币成为最自然的支付工具，目前主要形成两种模式：一是将支付嵌入 HTTP 请求，实现调用即结算；二是通过权限控制的插件，让智能体在限定范围内执行支付。尽管这一方向尚未成熟，但市场已经开始提前定价，例如稳定币发行方 Circle 推动将其支付系统与新协议整合，强化 AI 支付叙事。回顾行业演进，2022 年 ChatGPT 发布时，AI 与加密均未准备好——前者能力有限，后者则陷入信任危机。而如今 AI 技术快速成熟，加密公司则由早期的蹭热点转向主动布局，尤其是 Coinbase、Binance 等成熟企业开始下场，其动机更多来自对错失未来的恐惧（FOMO）。尽管功能存在与真实使用之间仍有距离，但可以确定的是，加密行业不会缺席这场 AI 浪潮。（来源 ）