投研早报丨以太坊上资金现分歧：哈佛离场，哪些机构逆势「抄底」？/英伟达周三「大考」：决定 AI 牛市命运的一战来了！/「留存」正在成为 DeFi 最重要的估值逻辑
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2026.5.19
1️⃣ 以太坊｜以太坊上资金现分歧：哈佛离场，哪些机构逆势「抄底」？
2️⃣ 盘点｜血赚 240 万，这 9 个内幕地址最懂美伊战争
3️⃣ 报告｜币安报告总结：Crypto 真正的主战场是金融入口重构
4️⃣ DeFi｜「留存」正在成为 DeFi 最重要的估值逻辑
5️⃣ 财报｜英伟达周三「大考」：决定 AI 牛市命运的一战来了！
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1️⃣ 以太坊上资金现分歧：哈佛离场，哪些机构逆势「抄底」？
导读：随着以太坊现货需求已回落至年内低位，市场对其进一步下行的担忧正在升温，机构动向也逐渐成为焦点。
PANews：自去年 7 月以来，ETH/BTC 汇率持续走弱。尤其是在近期复苏行情中，以太坊反弹力度明显弱于比特币。从需求端来看，据加密分析师 Crypto Rover 指出，ETH 现货需求已跌至年内最低水平，甚至低于 2 月 6 日阶段性底部。历史经验显示，现货需求的走弱往往意味着价格可能进一步探底。从收益表现看，CoinGecko 数据显示，比特币 Q1 和 Q2 季度回报分别为 - 22.2% 与 12.96%，同期以太坊为 - 29.26% 与 0.85%。资金面同样印证了这一趋势。现货 ETF 方面，今年以来，比特币 ETF 从 3 月起已连续多月实现净流入；相比之下，以太坊 ETF 仅在 4 月录得净流入，其余时间多为资金流出或疲弱状态。
以太坊的核心叙事之一，是约 2.5% 的净质押收益率。但在通胀再度加速、美国 10 年期国债收益率升至 4.6% 以上的环境下，相较于美国国债等无风险资产，以太坊的质押收益优势正在减弱。进入 5 月后，以太坊 ETF 再次转为净流出，与上述逻辑相符。若这一趋势持续，以太坊大概率仍将处于震荡整理阶段。BitMine 董事长 Tom Lee 则表示，以太坊近期面临抛售压力，最大逆风来自油价上涨，ETH 与油价的负相关关系处于历史最高水平。过去六周油价上涨期间，以太坊价格下跌，若油价回落则以太坊有望回升。不过，他强调这是短期战术性波动，以太坊的更大驱动力来自代币化和 AI 代理，这些结构性因素已就位，预计 2026 年以太坊价格将走强。
摩根大通指出，尽管伊朗冲突后加密市场整体回升，但 ETH 与其他山寨币仍持续跑输 BTC，这一趋势自 2023 年开始，若网络活动、去中心化金融与现实应用无明显改善，短期内或难改变。同时，以太坊过去数年的升级未明显提升链上活动，反而因降低 Layer2 成本削弱了主网手续费与销毁机制。该行还指出，现货 ETF 资金流与 CME 期货仓位均显示，机构对 BTC 的风险敞口修复强于 ETH。有人逆势加仓，有人紧急撤退。以太坊行情持续承压，各家机构战术亦不同。一部分资金选择逆势加仓或抄底，并通过引入质押类产品增强收益、对冲波动；与此同时，另一部分机构则采取更为谨慎的策略，包括主动降低敞口甚至完全清仓。（ 来源）
2️⃣ 血赚 240 万，这 9 个内幕地址最懂美伊战争
导读：Polymarket 上它们的胜率高达 98%。
Foresight News：2026 年 2 月 28 日清晨，美国与以色列发动代号「Operation Epic Fury」（史诗之怒）和「狮吼行动」的大规模联合打击。美以军队在 12 小时内对伊朗发动近 900 次打击，目标包括核设施、导弹基地、军事指挥中心以及高层领导藏身处。伊朗最高领袖阿里・哈梅内伊及其多名家族成员、革命卫队高层在首轮打击中丧生。早在 2 月 28 日打击发生当天，Bubblemaps 就曾公开标记六个「新鲜」账户。这些账户大多在打击前 24 小时内创建并注资，精准押注「2 月 28 日前美国将打击伊朗」，集体净赚约 100 万美元（部分报道称 120 万美元）。当时市场赔率极低，却被这些账户重仓。Bubblemaps 称那是「疑似内幕交易」。
四个核心账户在 2 月 28 日前几天创建，每人各赚约 40 万美元；后续五个账户通过资金流和交易重叠被关联。九个账户总共下了 80 多单，几乎全部押注美国军事行动：2 月 28 日首次打击、哈梅内伊被清除的具体时间、停火协议宣布等。它们甚至会在多个日期分散下注以最大化收益，同时偶尔下一两单小额输掉的注（如 2 月 20 日），疑似掩人耳目。Bubblemaps 列出了九个 Polymarket 钱包地址（0x09d3273fa76282ce09f4f35a87d6f087c05f4e84 等），并强调这些账户在盈亏排行榜长期霸榜。资金最终流向共享钱包网络，显示出专业化的洗钱或服务痕迹。Vaiman 直言：「运气无法解释这些数字。」 Deebs 补充道，潜在内幕来源众多 —— 政府官员、军事规划者、情报分析师，甚至军人家属。
内幕交易让不少市场参与者倍感不公平，包括 Kalshi 与 Polymarket 等在内的预测市场平台正采取更多措施打击内幕交易。今年 3 月末，Polymarket 更新其 DeFi 平台和受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的美国交易所的市场诚信规则。更新后的规则明确了三种核心的禁止内幕交易行为：利用窃取的机密信息进行交易。禁止利用非法内幕消息进行交易。能够影响结果的人进行交易。不过规则总有漏洞，既然无法完全杜绝内幕交易，部分动起歪心思的所谓「内幕跟单项目」也备受争议。这些应用为用户整理出胜率异常高的交易账户，或标记时机可疑、金额异常的交易，帮用户一键复制这些交易。（ 来源）
3️⃣ 【长推】币安报告总结：Crypto 真正的主战场是金融入口重构
导读：也许未来山寨币暴富的机会变少了，但加密技术会更多维度地改变新兴市场用户的生活，尤其是在支付、储蓄、投资、私募市场和 AI Agent 经济方面，重新被打包成一种全球可访问的金融基础设施。
Sea：世界银行的数据，全球有 13 亿成年人没有银行账户，占全球成年人口的 21%；其中 73% 位于中低收入国家。而「没有银行账户」只是表层问题，更大的问题是 underbanked：有账户但缺乏信贷、数字支付、有息储蓄、跨境服务等能力。报告中说，有 47 亿成年人缺乏信贷或贷款渠道，36 亿中低收入国家成年人不用数字支付或银行卡，约 14 亿储户没有从存款中获得利息。这就是报告的第一个洞察：金融普惠的问题，已经不是「有没有银行账户」这么简单，而是有没有真正可用的支付、储蓄、信贷、投资和跨境金融服务。
第二个场景是，跨境支付和汇款。传统 SWIFT 跨境转账最低成本约 20 美元，且结算需要数天，这对大量中低收入、小额汇款而言，成本实在太高了。而在高性能区块链上，稳定币转账成本可以低至 0.0001 美元，并且近乎即时结算。第三个场景是，资本市场准入及机会。全球约有 6.3 亿成年人拥有线上券商账户，但真正能方便接触美国市场的人更少；而美国股票市场约占全球股票市值的一半。优质公司股权上链，可以一定程度缓解这种错配：让更多非美国本土投资者通过 24/7 交易、碎片化持有等方式拥有美股资产。第四个方向，是 AI Agent 与可编程金融。未来每个人都会有多个 AI Agent，这又需要三种链上能力：可编程货币、无许可身份、可组合结算。因为传统卡组织存在成本底线，例如 Visa 小额支付成本约 30 美分，而 USDC 纳米支付可以处理约 0.0001 美元级别交易。
上面这些趋势和数据中，就是新的创业机会、投资方向：第一，稳定币支付、跨境汇款的基础设施，这个不懂多说，稳定币的优势太大了。第二，面向新兴市场的移动端金融入口。那几十亿无银行账户的人，关注的并不是哪个币能涨 10 倍，而是能有基础的金融工具 (储蓄 + 支付)。第三，Pre-IPO 公司的股权上链。核心逻辑是全球最大可投资资产集中在少数市场，但潜在需求分布在全球；而且公司上市越来越晚，普通投资者越来希望参与早期价值创造。第四，AI Agent 支付与身份基础设施。 报告已经把 AI Agent 视为一种新的经济参与者，而链上系统提供了纳米支付、身份验证和可组合结算能力。（ 来源）
4️⃣ 【英文长推】「留存」正在成为 DeFi 最重要的估值逻辑
导读：在 Web3 里，留存本质上是一种「与产品结构强绑定的信任信号」。同样的数字，在不同协议的产品设计、用户结构、风险暴露以及生态角色下，可能意味着完全不同的事情。
Stacy Muur：在 Web3 里，用户可以非常快速地离开：他们可以撤出流动性、卖掉 Token、或者转向新的收益来源。因此，留存会变得格外具有解释力。当用户在危机期间仍然选择留下时，他们实际上是在隐含地表达一句话：「我依然认为，这个协议当前的风险收益比是可以接受的。」这并不意味着协议完全没有风险。而是说，相较于其他可替代方案，用户依然认为这里拥有足够的价值、透明度和信心，值得继续停留。在牛市里，资本留存可能会产生误导。因为用户可能只是因为所有东西都在涨而留下。但在危机里，留存会变成一次真正的信任测试。例如在 2026 年 4 月 LayerZero 危机期间，留存表现更强的协议，并不一定是绝对 TVL 最大的协议。真正留住用户的协议，往往拥有更清晰的理由让用户继续留下：更强的架构设计、更低的传染风险、更快的治理响应、更透明的沟通机制，或者更偏 utility 驱动的资本结构。其中，Morpho 是留存作为投资信号的最佳案例之一。该协议在 4 月危机期间的 TVL 跌幅仅约 -9%，而从低点反弹幅度达到 +41.1%。
Kamino 在 4 月危机期间的 TVL 跌幅约为 -15%，随后从低点反弹约 +18%。这是一个中等水平的留存表现。产品并没有崩溃，但也没有像 Morpho、Sky 或 JustLend 那样展现出极强韧性。关键背景在于生态情绪。Kamino 深度绑定 Solana DeFi，而 Drift Protocol 攻击事件，对整个 Solana DeFi 环境都造成了负面情绪影响。这意味着，Kamino 的留存，无法脱离市场对 Solana 的信任单独分析。从产品角度来看，Kamino 受益于借贷基础设施、RWA 市场增长以及 isolated market（隔离市场）设计。但用户依然暴露在市场对于 Solana DeFi 风险的整体认知之下。
Curve 是另一个不同的案例。虽然它依然具备 blue-chip 协议地位，但研究数据显示，其恢复动能非常弱，仅从低点反弹约 +2.1%。Curve 的问题，并不一定是恐慌导致的崩塌。更像是一种结构性问题。协议依然作为流动性基础设施保持重要性，但相比新一代 DeFi 架构，它的增长叙事已经明显变弱。如果用户还留在 Curve，更可能是因为：Curve 足够熟悉、经历过市场考验（battle-tested），而不是因为用户看到了新的增长理由。这会形成一种「legacy retention（遗产型留存）」。这种留存并非毫无价值。它可以提供底部支撑。但如果没有新的增长、手续费提升或者产品重构，它并不足以支撑更高的估值溢价。投资逻辑是 Curve 的留存资金可能相对稳定，但疲弱的恢复速度说明市场对于其增长前景缺乏信心。这里的留存，更偏向保护下行风险，而不是创造上行空间。【原文为英文】（来源）
5️⃣ 英伟达周三「大考」：决定 AI 牛市命运的一战来了！
导读：英伟达财报将检验 AI 牛市成色，半导体板块在超买与高波动背景下面临放大的双向风险。
华尔街见闻：英伟达财报的隐含波动幅度目前已达 6%，市场注意力高度聚焦于这一时间节点。财报结果及前瞻指引将直接检验市场对 AI 算力超级周期的预判成色。鉴于英伟达与半导体及更广泛科技板块的高度相关性，其财报表现无论向好还是向坏，均将在市场层面引发广泛联动。本轮半导体涨势的量级与速度已将技术面推至历史性超买水平。高盛数据显示，SOX 指数自 3 月底低点以来已累计上涨约 70%，沿途新增市值逾 5 万亿美元。驱动因素包括地缘政治紧张情绪的阶段性缓解、超预期的企业盈利，以及投资者对 AI 算力需求的信心增强；半导体行业盈利预期年初至今已被上调逾 25%。
Peter Callahan 特别点出，SOX 指数目前已高于其 200 日均线约 60%，是自1999/2000年互联网泡沫高峰以来从未出现过的偏离幅度。他还指出，高盛高动量因子组合今年已有 12 个交易日出现单日 ±5% 以上的波动，占全年交易日近 15%；杠杆 ETF 及期权产品的快速扩张则进一步放大了这种双向弹性。市场对英伟达的基本面前景依然乐观，但近期股价走势已在一定程度上透支了部分预期。据高盛英伟达财报前瞻报告，分析师普遍预计英伟达本季度收入将超出市场预测约 20 亿美元——该公司历史上的超预期幅度通常在 2% 至 3% 之间。
据高盛英伟达财报前瞻报告，分析师普遍预计英伟达本季度收入将超出市场预测约 20 亿美元——该公司历史上的超预期幅度通常在 2% 至 3% 之间。市场更关注的是对下一季度的前瞻指引，当前分析师一致预期约为 860 亿美元，环比增幅约 9%。其他聚焦方向包括：英伟达约 1 万亿美元的数据中心累计收入指引能否存在进一步上行空间，以及 Agentic AI 推理需求加速的叙事——尤其是其预计于 2026 年下半年开始发货的纯 CPU 机架产品。从近期价格走势来看，英伟达已连续 7 个交易日上涨，区间涨幅达 20%，是近两年来最长连涨周期；自3月底低点以来累计新增市值约 1.7 万亿美元。（来源）