投研早报丨代币化股票市场崛起：带来了哪些套利机会？/观点：加密没有消亡，看好 AI、稳定币与代币化未来/Reddit 一周热议美股观察：RKLB/LUNR/ASTS 集体下挫，太空板块还值得考虑吗？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2026.6.8
1️⃣ AI｜放水才是真退出：当加密 VC 卡位 Agent 网络效应
2️⃣ 代币化｜代币化股票市场崛起：带来了哪些套利机会？
3️⃣ 市场｜观点：加密没有消亡，看好 AI、稳定币与代币化未来
4️⃣ 代币化｜股票代币化最大的赢家，不是交易所，也不是发行平台
5️⃣ 美股｜Reddit 一周热议美股观察：RKLB/LUNR/ASTS 集体下挫，太空板块还值得考虑吗？
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1️⃣ 【长推】放水才是真退出：当加密 VC 卡位 Agent 网络效应
导读：AI 是 Nerd 的机会，Agent 是 Money 的机会。
佐爷：如果非要给 Agent 下定义，强化学习中的「评估智能体」是本轮技术浪潮的原点，在 DeepMind 的思路中，让智能体自动评价训练成功，是下一步智能升级的关键。这和 Claude 从 Coding 的角色划分差别很大，编程视角下的 Agent 实际上是人类程序员的角色映射，当我们说 Agentic Coding 时，和 AlphaZero 的 Agent 已经离题万里。但是有个问题依然存在，Agent 并没有展现出人类的社交关系，真实的业务关系并不会应用 Agent 而变得顺滑，人类依然喜欢和人打交道。我们确实创造出更多的 Agent 场景，在「内部」协调上效果良好，比如大厂裁员换 GPU 很好用。但在「对外」协作上，一定要注意，并未被如期证实，2026 年 5 月美国就业强势增长，非农就业增长 17.2 万人，主要在休闲餐饮、医疗等蓝领领域，反而是金融业减少 2.2 万人。人类社会对 Agent 的恐慌真实存在，但被严重高估。当然，就像撒哈拉需不需要鞋子一样，这也可以是继续增强模型智力，继续增加 Agent 能力，以及投资 Robotics 的信号。换言之，Agent 经济学只在理论上成立，消费侧的无限增长并未成真，继续押注，如何才能让 Agent 互相调用，诞生出网络效应？
风险投资不能代表对技术信号的有效发掘，这已经成为少数勇敢者的游戏；Agent 被强行大批量制造出来，寄予减少大模型生产成本的希望，但之间并不自然产生调用关系。这两个看似矛盾的话语体系，包含巧妙的协调 —— 寻找刺激 Agent 调用的信号机制。单纯发行 Agent 资产，或者把 DeFi 协议 Agent 化没有意义，链上本就人少 Bot 多，叠加智能合约调用只会徒增技术风险，此路非坦途。从实践而言，人的第一性不会被 Agent 取代，因为角色映射依赖的是业务关系，信创不买 4090，中美互不接盘，技术的边界比我们想象的狭窄。Exa 瞄准 Agent 实时 + 高质量数据的需求，一次清洗，多次调用，这是真实的规模经济，但很难触发 Claude 和 Codex 之间的调用。Catena 满足 B 端之间 Agent 合规金融需求，甚至要申请 OCC 牌照方便 B2B 合规，这是特化版网络效应，但很难降低规模使用成本。而稳定币代表的各类支付协议，想去切 C 端入口 + 清算出口的需求，轻量协议降低使用成本，微支付降低协作成本。但是还不够，为了达成最终 A2A 日常沟通，必须让人类愿意奉献灵魂，类似 TrueNorth 的三步走：让人使用 Agent 协助交易；让 Agent 学习人参与交易；让 Agent 去主导链上交易。相对 Claude 接入 IBKR 的政策和法律限制，只能成为某种 CoPilot，TrueNorth 使用 Hyperliquid 的实盘并不困难。但让人心甘情愿接受 Agent 指导，这一切依然很遥远，至少和 VC 的想象更遥远。
在对 Agent + 金融的尝试中，「主要投支付，其次投交易」占据绝对主流结构。支付非常确定，PayPal 和 Stripe 的市场份额都会被稳定币化，稳定币都会被 Agent 化。交易前景广阔，从西蒙斯到 Jane Street，以及梁圣恩情还不完的幻方，引发 VC 无限遐想。但这一切，和我们想象的 Agent 接管交易和支付并不是一回事。量化建立的是「算力霸权」，依然是相对人类的速度优势，交易建立的是「渠道优势」，依然是相对银行的费率优惠。鸿沟就此出现，VC 要促成一件事，让人愿意被 Agent 主动取代，A16Z 对此无能为力，砸钱不能促成新社交 Clubhouse 和 Towns Protocol 成功，那么对更复杂的金融 Agent 场景，只能是直接躺平。如果参考 DeFi 的成功经验，让 Agent 去触及资金，低频、小额验证可行性，进而才能高频、大额日常使用。换言之，建立 Agent 碰钱的机制，会比 Agent 赚钱更容易转化用户，只有当 Agent 采集到足够多用钱经验，才能让人类不去思考，而是一路点击确认。只有 Agent 主动参与市场，才能提高市场的效率和安全，可以这样理解，Agent 寻求收益的过程，就是市场效率提升的过程，逐步自举，由 C++ 写出 C++，用 Agent 优化 Agent。交易是 Agent 的终点，但在此之前，你要经过漫长的椭圆跑道。在金融这个高价值场景中，区块链是开放金融试验场，稳定币是 Agent 优化市场过程凭证，这无关于规模和资源投入，这有关于机制的建立和膨胀。（ 来源）
2️⃣ 【英文长推】代币化股票市场崛起：带来了哪些套利机会？
导读：对散户而言，目前主要存在两类机会：一是通过 Delta Neutral 策略赚取现货与永续合约之间的溢价资金费率；二是利用不同交易所之间的价格差进行跨平台套利。
Tiger Research：韩国股市夜间休市。然而美国市场仍在运行，英伟达发布财报、汇率波动、全球宏观事件持续发生，而韩国市场直到第二天早晨才重新开盘。这引出了一个问题：当现货市场关闭时，永续合约参考的价格究竟来自哪里？答案是：它们其实并不参考任何单一价格。在交易时段内，永续合约会通过机构级数据源获取现货价格。但当现货市场收盘后，永续市场参与者自身的交易行为就直接决定了价格。换句话说，永续合约并非复制一个已经关闭的现货市场，而是在吸收隔夜新闻和宏观变量后，发现一个全新的价格。数据证明了这一点。当三星电子永续合约在收盘后上涨时，第二个交易日高开的概率达到 82%；SK 海力士则高达 95%。当永续合约下跌时，三星电子次日低开的概率为 96%，SK 海力士为 78%。两者方向一致率均约为 85%，相关系数介于 0.85 至 0.89 之间。不仅方向吻合，幅度也高度匹配。如果永续合约隔夜上涨 3%，第二天开盘通常也会高开约 3%。
永续合约没有到期日。为了防止价格偏离参考价格过远，多头与空头之间会定期互相支付费用，这就是资金费率（Funding Rate）。例如当永续合约价格高于参考价格时，获利的一方（多头）需要向亏损的一方（空头）支付费用。溢价越高，支付金额越大。随着交易者为了避免资金费率成本而调整仓位，价格会逐渐回归参考价格。数据显示韩国股票永续合约长期高于现货价格。因此，卖出永续合约就意味着每个资金费率周期都能获得这部分溢价收入。对应策略如下：同时买入韩国交易所现货股票，并卖出等额永续合约。如果股票上涨：现货盈利，永续空头亏损。如果股票下跌：现货亏损，永续空头盈利。两者相互抵消，因此无论市场涨跌，整体收益接近于零。而空头永续仓位则持续获得资金费率收入。
即使是同一时间、同一只股票，不同交易所之间的永续合约价格也会出现明显差异。根据 2026 年 6 月数据：Binance 上的三星电子永续合约平均价格比 Hyperliquid 高 0.93%。SK 海力士则平均高出 1.03%，最大价差甚至达到 2.3%。由于永续仓位无法在交易所之间转移，套利方式并不是搬砖，而是在两个交易所同时建立反向仓位。具体而言：在价格较高的交易所做空，在价格较低的交易所做多。这样方向性盈亏相互抵消。随着两个市场价格逐渐趋同，最初存在的价差便成为利润。同时，由于高价交易所通常具有更高资金费率，空头还能够额外获得资金费率收入。后进入市场的交易所通常价格更高，因为套利资本尚未充分进入。随着越来越多交易所推出股票永续产品，这类价差会不断重复出现。在夜间和周末现货市场关闭时，由于各交易所独立完成价格发现，这些价差往往会进一步扩大。【原文为英文】（ 来源）
3️⃣ 【英文长推】观点：加密没有消亡，看好 AI、稳定币与代币化未来
导读：我认为，加密行业正在经历的并不是衰退，而是一个逐渐成熟的过程。
Ansem：当前市场对加密行业情绪低迷，主要原因在于头部代币表现不佳。比特币在不到二十年的时间里，从 0.01 美元涨到 10 万美元以上。它已经非常成功地实现了自己的目标，在美元持续贬值的过程中保持价值。当下比特币面临的问题，更多来自于 Saylor 一系列操作所导致的「庞氏化」倾向。我认为这只是阶段性问题。在这一问题得到解决之前，比特币很难重新进入强劲上升趋势。此外，量子计算带来的担忧也是真实存在的。这两个因素，再加上机构资金退出带来的流动性压力，都是许多早期比特币持有者选择降低风险敞口的重要原因。
而且，市场上还有很多这样的持有者，他们的收益几乎是无限倍。但比特币在连续十多年跑赢全球几乎所有资产之后，仅仅因为未来几年表现相对落后，就断言加密行业已经死亡，这显然是荒谬的。以太坊则面临另一套属于自己的问题。我已经谈论过很多次了：以太坊确实在竞争中被后来者超越，而且没有很好地把 ETH 打造成一个值得长期持有的资产。目前所有 Layer1 公链都面临需求侧压力，因为过去市场对这些代币的叙事一直建立在「未来增长」之上，而不是建立在真实收入之上。但 Hyperliquid 已经明确证明：完全可以把一个真实业务的价值直接与 Layer1 代币绑定。相比之下，传统 Layer1 项目开始陷入困境，因为它们无法从使用其基础设施的应用中获取足够收入。而以太坊的问题更严重，因为它还将执行层活动外包给 Rollup。
目前有一个非常明确的趋势：加密行业监管环境正在持续改善。这会让创业者更容易建立基于加密技术的商业模式。与此同时，我们也能看到越来越多传统科技公司开始认可区块链的优势，例如 Robinhood、Stripe / Tempo 以及其他公司，都已经在不同程度上开始拥抱区块链基础设施。过去几年，AI 抢走了大量属于加密行业的关注度。自 2022 年市场底部以来，科技股的投资回报明显优于加密资产。因此，对于交易者来说，如果不同时关注股票和加密市场，我认为是非常不明智的。过去，如果你愿意承担风险，那么重仓加密是合理的，因为那是一个刚刚崛起的新行业，并在走向主流的过程中获得了超额收益。但现在情况已经不同了。【原文为英文】（ 来源）
4️⃣ 股票代币化最大的赢家，不是交易所，也不是发行平台
导读：链上最活跃的资产，已经不再是新发行的代币，而是美股、美债、黄金、原油。
Conflux：美国存管信托与清算公司 DTCC 是美国证券市场最核心的后台基础设施之一，目前托管资产规模超过 114 万亿美元，每年处理数千万亿美元级别的证券交易。2025 年 12 月，SEC 向 DTCC 发出为期三年的 No-Action Letter，允许其针对 Russell 1000 成分股、ETF 和美国国债开展代币化试点。根据 a16z crypto 的数据，代币化资产市场（不含稳定币）在两年内从不足 30 亿美元增长到约 340 亿美元，增长超过 10 倍。GENIUS Act 于 2025 年签署，为稳定币结算层提供了联邦级法律框架，这对代币化资产的交易结算至关重要；SEC 同期发布了代币化证券的三类分类指引，为发行方划定了合规边界；CLARITY Act 正在国会推进，旨在厘清数字资产市场的整体监管框架。这些立法信号叠加，意味着机构资金的入场通道正在从「灰色地带」变成「有据可依」。但这里有一个数字值得冷静看待：尽管增速惊人，代币化股票目前的总规模约 22 亿美元，仅占全球股票市值的 0.001%。天花板还极高，但距离天花板还极远。
我们之前写过 Alpaca，这家公司在代币化美股市场占据约 94% 的份额，币安、Gate、Bitget、Kraken 旗下的 xStocks、Ondo 的底层清算托管，全都指向它。如果把这张图拉得更完整：
1）托管银行：资产代币化需要有人持有真实的底层资产。InCore Bank、Maerki Baumann、美国的持牌托管机构，无论哪个平台赢得用户，托管费都跑不掉。
2）清算机构：DTCC 同样可能是重要受益者之一。对于以真实证券为底层资产的代币化产品而言，底层证券仍然运行在传统证券体系之中。
3）做市商：代币化股票需要流动性，做市商负责提供报价和买卖价差。市场越大，做市收益越高，而他们不承担平台竞争的风险。
4）Alpaca 这类基础设施服务商：持牌、自清算、API 优先，先发优势已经形成护城河。平台竞争越激烈，接入 Alpaca 的平台就越多，它的收入飞轮就转得越快。
5）公链：每一次铸造、流转和组合操作，都消耗链上资源并贡献交易费。高性能、合规友好、机构可接受的公链正成为长期价值承载者。
说到这里，有一个更大的问题还没有答案：当代币化资产真正实现「可组合性」的时候，格局会不会重新洗牌？现在的代币化，大部分还是「搬账目」—— 把线下资产的所有权记录搬到链上，结算效率更高，但资产本身的运作逻辑没有改变。下一阶段才是真正困难的：让这些代币化资产成为可编程的金融积木，能作为抵押品借贷、能参与 DeFi 协议、能跨链自由流转、能和其他代币化资产组合。到那个阶段，今天的基础设施可能需要重建，今天的入口可能需要重新定义。DTCC、BlackRock、Ondo、纳斯达克都在布局，但真正受益者未必是前台参与者，而是那些提供基础设施、清算、托管、流动性和公链资源的人。（来源）
5️⃣ Reddit 一周热议美股观察：RKLB/LUNR/ASTS 集体下挫，太空板块还值得考虑吗？
导读：Space X 的 IPO 出现情绪溢出效应，太空概念股各有押注逻辑。
深潮 Techflow：除了 SPCE，这波太空股下跌至少有三个利空事件集中出现。首先是 Blue Origin 火箭爆炸。Blue Origin 是亚马逊创始人贝索斯旗下的太空公司，其 New Glenn 重型运载火箭与 SpaceX Falcon Heavy 以及 Rocket Lab 正在研发的 Neutron 面向同一市场。5 月 29 日，New Glenn 在卡纳维拉尔角进行静态点火测试时发生爆炸，随后美国联邦航空管理局（FAA）要求其停飞调查。这一事件对 ASTS 冲击最大，因为公司计划在年底前发射 45 至 60 颗卫星，而 Blue Origin 是其重要发射合作伙伴之一，停飞意味着发射能力受到直接影响。对于 RKLB 而言，虽然其不依赖 New Glenn 发射，但 Neutron 与其属于竞争关系，事故让市场重新意识到火箭研发和发射业务本身具有极高风险。LUNR 更多受到板块情绪拖累。而 SPCE 由于主营亚轨道太空旅游，与 Blue Origin 的 New Shepard 存在直接竞争关系，因此反而从资金流向变化中受益。与此同时，SpaceX 预计最快于 6 月 11 日完成 IPO 定价，目标估值达到 1.8 万亿美元。过去几年，RKLB、LUNR 和 ASTS 等太空股受到追捧，很大程度上因为 SpaceX 没有上市，而如今 SpaceX 即将登陆资本市场，一部分资金开始提前腾出仓位，为参与这场史上最大 IPO 之一做准备。此外，多家太空公司的内部人士近期也出现减持行为，RKLB CEO Peter Beck 在过去六个月出售约 251 万股股票，套现约 1.42 亿美元，其他高管也陆续减持，进一步加剧市场担忧。
Rocket Lab 是美国第二大火箭公司，也是四家热门太空股中唯一已经形成稳定收入并保持高速增长的企业。公司旗下 Electron 小型运载火箭已经完成超过 50 次发射，同时还向 NASA、美国国防部以及商业客户提供卫星平台和航天组件。其收入来源中，政府和商业客户各占一半，客户结构相对分散。当前市场最关注的变量是正在研发中的 Neutron 中型运载火箭。Neutron 被视为 SpaceX Falcon 9 的直接竞争者，一旦首飞成功，Rocket Lab 将从一家小型发射服务提供商升级为能够参与中型运载市场竞争的重要玩家。公司计划于 2026 年第四季度完成首飞，但此前已经因为一级油箱测试失败而两次推迟时间表。公司目前拥有约 22 亿美元在手订单，其中包括价值 8.16 亿美元的美国太空发展局（SDA）卫星合同，这是 Rocket Lab 历史上金额最大的单笔订单，也意味着公司正在向全栈太空供应商转型。此外，公司在今年第一季度签下了五份 Neutron 专属发射合同，在火箭尚未首飞的情况下就获得客户预订，显示市场对其未来能力抱有较高期待。不过，目前 Forward P/S 已达到约 80 倍，估值已经隐含了 Neutron 成功首飞、国防订单持续增长以及利润率进一步提升等多个乐观预期。任何一个环节出现偏差，都可能对估值造成较大冲击。因此虽然长期逻辑依然向好，但当前价格已经反映了大量利好因素。
AST SpaceMobile 试图构建全球卫星移动通信网络，实现普通智能手机无需改装即可直接连接卫星上网。公司与 AT&T、Verizon 等运营商达成合作，并获得美国联邦通信委员会相关许可。其长期愿景是服务全球数十亿通信覆盖不足的人群，因此拥有极具吸引力的市场空间。然而当前最大的问题并非商业模式，而是执行进度。ASTS 计划在年底前发射 45 至 60 颗 BlueBird 卫星，以形成有意义的网络覆盖能力，但 Blue Origin 连续出现问题后，发射计划受到明显影响。市场担忧其卫星部署节奏可能延后，进而影响未来商业化进展。虽然公司账面拥有约 35 亿美元现金，短期内不存在资金压力，但 Forward P/S 高达 177 倍，估值已经建立在所有卫星能够按计划发射的前提之上。相比之下，SPCE 的上涨更多来自市场情绪。Virgin Galactic 主营亚轨道太空旅游业务，单张船票价格高达 75 万美元。公司在暂停商业飞行后，将资源集中于 Delta 飞船研发，目前计划在第三季度进行滑翔测试，第四季度进行动力测试。然而公司第一季度营收仅为 150 万美元，整体收入规模极小。本轮上涨主要受 Blue Origin 利空、23.2% 高空头比例触发逼空以及散户 FOMO 情绪推动，成交量达到平时的十二倍，并触发波动性熔断。从基本面来看，公司尚未形成稳定收入来源，也缺乏明确盈利时间表，因此当前上涨更多属于资金和情绪驱动，而非业绩支撑。（来源）
