投研早报丨观点：下一轮 Crypto 复兴或许从「种子轮 IPO」开始/L2「再校准」：当 L1 变成自身的 Rollup，以太坊的终局是什么？/二季度加密市场复盘：杠杆退潮，头部交易所继续扩大优势
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2026.7.21
1️⃣ 安全｜链上金融新安全标准：隐私、合规与后量子安全的融合
2️⃣ 观点｜观点：下一轮 Crypto 复兴或许从「种子轮 IPO」开始
3️⃣ 生态｜Solana Q2 复盘：Meme 退潮后，代币化资产成为新增长引擎
4️⃣ 以太坊｜L2「再校准」：当 L1 变成自身的 Rollup，以太坊的终局是什么？
5️⃣ 市场｜二季度加密市场复盘：杠杆退潮，头部交易所继续扩大优势
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1️⃣ 【英文长推】链上金融新安全标准：隐私、合规与后量子安全的融合
导读：链上金融的下一阶段机构化发展，不会只依赖收益率。它需要在同一套基础设施中同时具备隐私；合规；可编程性和长期安全性。
Castle Capital：随着链上金融逐渐接近传统金融市场，数字资产正在面临更高标准和更严格的要求。在这个新世界中，存在两个关键问题：链上资金流动对所有人公开可见，而支撑整个加密技术体系的密码学签名，正面临量子计算发展的潜在威胁。没有哪个领域比比特币更需要解决这些问题。目前，比特币占据整个加密市场总市值的 56% 以上，尽管其原生可编程能力有限，但它仍然是整个加密市场的核心资产。为了提升比特币的实用性和可编程能力，比特币已经通过各种封装方式被引入其他区块链生态，使其进入链上金融世界。但 DeFi 中的比特币并不仅仅需要更高收益率，它需要一种能够在大规模转移时不进行公开广播的方式，同时需要确保在未来量子计算机出现后仍然保持安全。同样的问题也存在于整个链上金融领域：资产需要能够移动、结算和组合，而不会让所有持仓信息暴露给公众，也不能依赖未来十年可能无法继续安全运行的密码学体系。Starknet 并不是简单地让比特币变得可用，而是将比特币作为第一个明确测试案例，探索个人用户和机构真正关心的条件：默认隐私保护、必要时可披露，以及为后量子时代做好准备。
隐私一直是加密行业的重要议题。加密行业长期遵循「不要信任，要验证（Don’t trust, verify）」这一理念，而公开透明区块链正是通过这种方式运行：用户可以验证余额、查看转账、追踪资金流向、监控合约交互，所有信息都向所有人开放。透明性能够建立信任，但完全透明也会损害知识产权、交易策略、个人安全以及运营隐私。尤其是在今天，人工智能驱动的去匿名化技术已经能够以最高约 90% 的准确率，将公开地址与真实身份关联起来。隐私不仅是一项基本人权，也是链上生态实现用户保护和机构采用所需的重要基础设施。个人用户需要隐私，以避免监控、用户画像、骚扰、犯罪风险和政治暴露；机构则需要隐私，以保护持仓信息、订单流、交易数据、对手方信息以及投资策略。同时，隐私系统也必须支持选择性披露，使审计机构、监管机构或合规部门能够在需要时获取相关信息。过去的链上隐私方案不断暴露出不同限制：Tornado Cash 等纯匿名隐私池面临监管压力；Monero、Zcash 等隐私币证明隐藏交易可行，但难以大规模融入 DeFi 生态；Aztec 等私密执行系统则面临成本高、流动性碎片化和用户体验不足的问题。
strkBTC 是 Starknet 尝试让比特币进入链上金融世界，同时解决透明性问题的一种方案。传统 BTC Wrapper 允许比特币进入其他生态系统，使 BTC 可以作为交易资产、抵押品以及流动性来源，但它们没有解决可见性问题。虽然包装后的 BTC 可以产生收益，但每一次资金移动仍然可以被监控、检查和交易，包括存款、贷款、交易、LP 仓位、还款、提现、钱包关联以及资金流动。传统金融市场并不是这样运行的，隐私一直被内置于金融基础设施之中。例如，大量股票交易通过私有交易场所或暗池完成，交易对手只能看到必要信息，监管机构在需要时保留访问权限，而公众看到的是汇总后的交易量，而不是每一次具体操作。Crypto 长期以来将透明性视为标准，但实际上隐私应该成为默认状态。strkBTC 是 Starknet 为实现这一目标推出的方案。它是 Starknet 上的 ERC-20 代币，由锁定在比特币网络中的 BTC 支持，并基于 StarkWare 的 STRK20 隐私框架构建，用于实现隐藏余额和私密转账。STRK20 为 strkBTC 提供两种模式：公开模式下，它类似普通 ERC-20，用户可以持有、转账、存入借贷市场、提供流动性或作为抵押品使用；隐私模式下，部分余额和转账信息不会公开显示，用户可以在钱包内完成资产隐藏、私密交易以及恢复公开余额。（ 来源）
2️⃣ 【英文长推】观点：下一轮 Crypto 复兴或许从「种子轮 IPO」开始
导读：我的观点不是散户会成为优秀 VC 投资者。而是散户会参与其中，并且可能以非常大的规模参与。
Kuleen：我认为，永续合约（Perps）、稳定币、预测市场并不会让加密行业重新崛起。Crypto 真正回归的时候，是因为链上出现了一些人们认为可以赚钱的资产，而这些资产在其他地方无法获得。就这么简单。我认为这种情况再次发生最可能的方式，是通过一个即将出现的趋势，我称之为种子轮 IPO（Seed Stage IPO），也就是通过 MetaDAO 的 Ownership Coins（所有权代币），利用决策市场（Decision Markets）机制，为早期企业创造公开交易市场。我的逻辑基于几个判断。首先，我预计由于 AI 模型大幅降低了构建产品的时间和成本，创业尝试的数量将会上升。过去需要大量资金、团队和时间才能完成的事情，现在正在变得更加容易。其次，对于许多甚至大多数企业来说，获得分发能力是最困难的问题。在这场竞争中，Ownership Coins 给创始人提供了一种新的分发工具：代币。任何参与过加密行业的人都知道用户 - 所有者（user-owner）模式有多么强大。一个原本喜欢你的产品，同时又拥有未来收益机会的人，会变成你的超级支持者。虽然一些 Crypto 用户可能会认为我们已经见过 ICO 的结局，但 Ownership Coins 与过去代币存在巨大区别。过去很多代币代表的是投机、未来承诺和模糊价值捕获，而 Ownership Coins 代表的是用户对早期企业成长的参与权。
我认为，随着私募股权市场的发展，传统公开市场参与者会越来越失望。传统股票 IPO 越来越像是一种价值提取事件。很多人讨论过，为什么普通投资者无法参与 OpenAI 或 Anthropic 等公司的投资，至少无法在没有昂贵 SPV 结构的情况下参与。同时，如今散户已经可以接触大量高波动、高风险的金融产品，包括 0DTE 期权、移动端赌场、体育博彩、第二代预测市场以及永续合约。他们已经适应了高方差结果。与其参与纯粹负期望收益的赌博，我认为趋势可能会转向：散户开始使用资金支持他们喜欢、使用并希望推动发展的企业。而他们可能拥有某种优势，因为他们就是这些产品的核心用户。当前证券法使得早期企业无法公开交易，而 Ownership Coins 和决策市场提供了一种替代方案，既允许企业进行资本形成，同时保留投资者保护机制。MetaDAO 正在越来越多地验证这一模式。我认为 Ownership Coins 可以满足不断增长的创业者需求，同时也为投资者，尤其是散户投资者提供独特机会。推动 Crypto 采用的两个最强驱动力，按照重要程度排序：第一是数字上涨（Number go up），例如比特币；第二是让人们获得过去无法获得的金融产品，例如 Tether 和 Hyperliquid。我认为 MetaDAO 和 Ownership Coins 已经为普通投资者参与早期公司投资提供了解决方案。现在，我们只是在等待某一个 Ownership Coin 达到 1 亿美元至 10 亿美元以上市值，以满足第一个驱动力。
关于 Ownership Coins，最大的风险之一是逆向选择问题，即优秀创始人会选择传统 VC 路径，而只有糟糕创始人才会选择种子 IPO。这是最大的挑战。知名 VC 不只是挑选赢家，他们也会帮助创造赢家。我认为未来会看到优秀 VC 参与种子 IPO，而 MetaDAO 的项目已经明显朝这个方向发展，形成 VC 与散户共同参与的模式。因此，优秀的种子 IPO 实际上可能会同时拥有知名 VC 和散户投资者。IPO 承销流程已经是一个成熟体系，只是未来参与的公司会处于更早阶段。另一个问题是，优秀创始人是否愿意让决策市场限制自己的决策权。我认为未来会逐渐找到投资者友好型和创始人友好型机制之间的平衡，MetaDAO 也已经根据反馈不断调整决策市场设计。还有观点认为，股票市场规模远大于代币市场，因此优秀创始人不会选择限制自己的上涨空间。但我认为，市场参与者最终会购买足够优秀的资产，无论它是股票还是代币。比特币已经成为万亿美元资产，Hyperliquid 也已经成为大型资产，再次证明数字上涨是极其强大的驱动力。Ownership Coins 也许确实是在绕过证券法，但我认为这是优势，而不是缺陷。Crypto 中最优秀的产品通常都带有一定程度的监管套利，这正是它们成功的一部分原因。散户确实缺乏 VC 投资的耐心，但波动性本身就是散户愿意购买的产品。我的观点不是散户会成为优秀的 VC 投资者，而是他们会参与其中，并且可能以非常大的规模参与。（ 来源）
3️⃣ 【英文长推】Solana Q2 复盘：Meme 退潮后，代币化资产成为新增长引擎
导读：周期性因素带来的调整仍在继续：Solana 真实经济价值（REV）下降 43%；应用收入下降 31%；季度 DEX 交易量下降 44%。
Blockworks：2026 年第二季度，Solana 展现出了比单一资产类别更广泛的增长能力，链上真实需求正在逐渐超越纯投机活动。代币化资产交易量达到历史新高 58 亿美元，环比增长 114%，其中代币化股票贡献了 48 亿美元，超过第一季度纪录的四倍。仅 6 月份，代币化股票交易量就达到 33 亿美元。目前，Solana 约占所有区块链代币化股票交易量的 97%。这一增长发生在整个行业放缓以及 Meme 币热潮退潮之后，Solana 网络真实经济价值（REV）环比下降 43% 至 5100 万美元，应用收入下降 31%。尽管如此，第二季度的数据表明，Solana 的需求基础正在从单纯投机交易扩展到更广泛的金融应用。与此同时，机构对 SOL 的需求仍然保持稳定。尽管 BTC 和 ETH 现货 ETP 分别出现 37 亿美元和 5 亿美元资金流出，但 SOL 现货 ETP 在第二季度仍录得 1.2 亿美元净流入，高于第一季度的 1.13 亿美元。截至季度末，质押 SOL 数量达到 4.27 亿枚，约占总供应量的三分之二。稳定币供应量基本保持稳定，为 163 亿美元。虽然 DEX 交易量环比下降 44% 至 1608 亿美元，但 6 月份环比反弹 26%，显示市场活动可能已经在季度中期触底。网络层面，Solana 第二季度处理了 98 亿笔非投票交易，仅次于第一季度创下的历史纪录，平均交易费用维持在约 0.0004 美元。未来市场关注重点将转向 Alpenglow，这是 Solana 最大规模的协议升级之一，将带来 150 毫秒确认时间、更短 Slot 时间、更大区块以及标准化区块收入共享机制。
代币化资产成为 Solana 2026 年第二季度最亮眼的增长领域之一。第二季度，Solana 上代币化资产 DEX 交易量达到 58 亿美元，环比增长 114%，连续第六个季度刷新历史新高。其中绝大部分交易来自代币化股票，占整体交易量的 84%。目前，Solana 已处理约 97% 的全链代币化股票交易量，成为该领域最主要的基础设施。第二季度代币化股票交易量达到 48 亿美元，约为第一季度 11 亿美元的四倍。增长速度在季度内部进一步加快：4 月交易量约 6.7 亿美元，5 月达到 8.71 亿美元，而 6 月单月交易量达到 33 亿美元，创下该类别历史最高纪录。6 月的增长主要受到 SpaceX 上市事件推动，这是历史上规模最大的 IPO 之一。包括上市股票之外的其他代币化资产在内，该领域 6 月交易量达到约 36 亿美元，环比增长 222%。其中，通过 Sunrise 发行并在 Backpack 分发的代币化 SPCX 贡献约 7.7 亿美元交易量。随后，发行方继续扩展代币化股票覆盖范围，包括 Micron、SanDisk 以及 Roundhill Memory ETF（DRAM）。这些资产与 SPCX 一起，在 6 月贡献超过 10 亿美元交易量。与此同时，Prop AMM 开始支持代币化资产报价，目前约占代币化资产交易量的 50%。由于这些代币化股票可以按照一比一比例兑换底层股票，交易平台在提供流动性时可能面临更低的运营摩擦，从而支持更紧密的套利机制和更高市场信心。除了股票之外，代币化私人信贷贡献 8.03 亿美元交易量，占比 14%；大宗商品贡献 1.11 亿美元，收藏品类别则达到 2000 万美元。
Solana 第二季度进一步验证了其交易基础设施能够适应不同资产类别，而不仅仅依赖单一市场。随着 Meme 币活动降温，同样的基础设施 —— 包括专业做市 AMM、聚合器、低手续费以及亚秒级确认 —— 开始承载代币化股票等新资产类别。「一切资产交易平台」的定位正在从未来愿景逐渐成为现实。第二季度，Solana DEX 现货交易量达到 1608 亿美元，虽然较第一季度 2885 亿美元下降 44%，但仍然是所有区块链中最高水平，占全球 DEX 现货交易量的 32%，领先于 Ethereum（25%）、Base（16%）和 BNB Chain（12%）。这是 Solana 连续第八个季度占据超过 30% DEX 现货交易份额。月度数据来看，市场正在恢复：4 月交易量为 523 亿美元，5 月下降至 480 亿美元，6 月反弹 26% 至 605 亿美元，成为季度内表现最强的月份。交易结构也更加多元化。SOL - 稳定币交易对仍然占据约 46% 的市场份额，但增长最快的是新兴类别：稳定币兑换占比从第一季度约 17% 提升至第二季度 21%；其他链资产交易占比翻倍至 8%；代币化资产占比提升至接近 4%；Meme 币仍保持约 17% 的份额。与此同时，Solana DEX 生态继续呈现专业做市 AMM 主导趋势。（来源）
4️⃣ L2「再校准」：当 L1 变成自身的 Rollup，以太坊的终局是什么？
导读：当 L1 开始直接扩容、L2 转向差异化执行，如何重新组成一个以太坊。
imToken Labs：L2 是否正在蚕食 L1 的价值？在 L2 风头最盛的那两年，这样的焦虑几乎充斥着整个以太坊社区。彼时的以太坊扩容框架中，L1 是稳定但昂贵的结算层，L2 作为便宜且高效的执行层，确实让以太坊获得了更多区块空间，却也逐渐失去了作为「一条链」的完整体验。因此，过去两年，这些问题一直推动以太坊重新审视 L1 与 L2 的关系。实事求是地说，以 Rollup 为核心的以太坊扩容路线形成之初，L2 最重要的任务相对单一，那就是为以太坊提供更多、更便宜的交易空间。在当时的技术条件下，这种分工十分合理。因为以太坊验证者都需要重新执行 L1 交易，主网吞吐量无法在短期内激进提高，Rollup 则可以在链外批量执行交易，只将压缩后的数据或状态承诺提交回主网，在保留一定以太坊安全属性的同时，大幅降低单位交易成本。于是，扩容逐渐形成了两条并行路线，也即 L1 保持克制，优先维护去中心化与安全，L2 则承接新增交易，通过 Blob、数据压缩和证明技术不断降低成本。但现在，这套分工的前提已经发生变化。随着以太坊自身扩容能力提升，L1 不再满足于只作为低吞吐量的结算底座，而是开始重新分配执行、共识和数据容量。
当以太坊扩展成一个由大量 L2 组成的系统，另一个问题也逐渐浮出水面，那就是越来越多的 L2 无疑会同步切碎流动性、账户状态与应用体验。过去几年的实际使用中，这种碎片化已经非常明显。用户可能在一条链持有资产，在另一条链使用应用，还需要前往第三条链完成交易。同一种稳定币在不同网络中拥有不同版本，同一个账户也需要处理不同 Gas Token、跨链桥和资产入口。因此，互操作开始成为以太坊路线中越来越重要的一部分。以太坊希望解决的问题，并不是简单增加一个跨链按钮，而是让整个生态重新拥有类似单链时代的统一体验。其中，意图（Intent）架构成为重要方向。用户不再需要理解复杂的跨链路径，只需要表达最终目标，例如「将 A 链上的某种资产转换为 B 链上的 USDC」，随后由求解器负责路径计算、交易执行、流动性调度以及资金再平衡。
如果说 L2 定位变化和最终确定性缩短，仍然是在调整现有分层架构，那么「L1 也可能成为自身 Rollup」这一观点，则进一步触及了 L1 与 L2 的定义本身。理解这一观点，需要先将 Rollup 从简单的层级关系中拆开。今天的以太坊中，节点接收到一个区块后，需要重新执行其中全部交易，独立计算状态变化，并判断区块是否符合协议规则。这种模式保证了节点能够自行验证，但也意味着网络整体执行能力必须受到普通节点硬件条件的限制。未来，随着实时证明和 L1 zkEVM 逐渐成熟，交易仍然可以由高性能执行节点完成计算，但普通验证者未必需要亲自重新执行每一笔交易。执行节点完成计算后生成有效性证明，其他验证者只需要验证成本更低的证明，就能够确认状态转换是否正确。从执行与验证的关系来看，这与 Rollup 存在相似之处：一部分参与者负责高性能执行，执行结果被压缩为密码学证明，更广泛的共识参与者不再重复全部计算，而是验证证明并确认最终状态。因此，「L1 成为自身 Rollup」并不是指以太坊主网会变成自己的 L2，而是指未来证明系统可能改变区块链验证方式，让 Rollup 不再只是一个建立在 L1 之上的扩容方案，而成为一种更通用的执行与验证架构。（来源）
5️⃣ 【英文长推】二季度加密市场复盘：杠杆退潮，头部交易所继续扩大优势
导读：2026 年第二季度，加密交易市场从大规模清算后的修复阶段，逐渐转向一个更加正常化、由现货交易支撑的市场结构，而不是进入完整周期复苏。
TokenInsight：2026 年第二季度，在经历第一季度的大规模去杠杆之后，加密交易所行业进入了稳定阶段。全球总交易量小幅下降至 16.5 万亿美元，环比下降 8%，但市场活动已经出现明显的正常化迹象。现货交易量从 3.3 万亿美元反弹至 4.5 万亿美元，部分抵消了衍生品交易量从 14.6 万亿美元下降带来的影响（原文数据缺失）。整个 6 月期间，比特币多次测试 6 万美元支撑区域，盘中短暂跌破该水平后又恢复。在持续的宏观不确定性环境下，市场仍保持较高的现货和衍生品交易活跃度。与此同时，期货平均未平仓合约规模进一步下降至 0.08 万亿美元，表明即使交易活动趋于稳定，市场的杠杆需求仍然较低。
市场领导地位继续向大型交易所集中。Binance 的总市场份额从 32.77% 增长至 35.34%，环比提升 2.57 个百分点，成为本季度市场份额增长最大的交易所，尽管其此前已经占据行业最大份额。市场结构也在本季度发生变化——衍生品仍然是主要交易产品，占据总交易量的 73%，但相比第一季度的 82% 出现明显下降，这反映出现货市场参与度正在显著恢复。在现货市场中，Binance 以 32.26% 的份额领先，其后市场格局相对分散：Bybit 占 9.19%，Gate 占 8.01%，OKX 占 7.08%。而在衍生品市场，集中度明显更高：Binance 占据 36.48%，OKX 以 16.42% 稳居第二，其后是 Bybit（10.05%）和 MEXC（9.51%），这四家交易所合计控制了超过 70% 的衍生品市场。未平仓合约市场同样集中于头部平台，其中 Binance 领先，占比 26.35%；KuCoin 环比增长 3.97 个百分点，成为本季度增长最强的平台，同时 Bitget（8.58%）和 MEXC（9.21%）也进一步扩大了市场份额。
除了加密原生市场之外，TradFi 永续合约成为第二季度增长最快的产品类别。其月交易量从 1 月份的 520 亿美元增长至 6 月份的 2680 亿美元，其中股票永续合约取代大宗商品永续合约，成为主要增长驱动力。TradFi 永续合约也逐渐成为交易所业务的重要组成部分，在部分交易高峰日，其交易量已经超过衍生品总交易量的 15%。这一扩张趋势受到一系列战略性产品发布推动。本季度，Binance、Bitget、Bybit、MEXC 和 Gate 均推出了代币化股票、美股交易，或 IPO/Pre-IPO（上市前股票）相关产品。TradFi 永续合约市场仍然高度集中。Binance 以约 60% 的市场份额领先整个 TradFi 永续市场，本季度交易量达到约 3800 亿美元；Bitget 位居第二，TradFi 永续交易量接近 700 亿美元，并且在大宗商品和股票永续两个领域均保持前三的位置。在不同产品类别中，大宗商品永续合约仍由 Binance 主导，而 MEXC 和 Bitget 获得了最大的市场份额增长。（来源）
