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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2026.8.20
1️⃣ 政策｜「牛来」时刻？加密市场一夜迎来四大利好
2️⃣ 市场｜Glassnode：BTC 仍处筑底阶段，当前反弹暂难视为趋势反转
3️⃣ 政策｜白宫会议全梳理：特朗普说了什么？
4️⃣ AI Agent｜Arthur Hayes 的 AI Agent 新实验：让算力成为机器世界的货币
5️⃣ 观点｜对话 17 年入场加密 OG：BTC 暴涨 10% 意料之外，但在 200 日均线附近加仓并 DCA 不会错
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1️⃣ 【长推】「牛来」时刻？加密市场一夜迎来四大利好
导读：等 9 月份财政部的回购顺利落地，等 Clarity Act 在参议院有实质推进，这波行情大概率会从脉冲变成更持续的趋势。
Haotian：宏观上原本负责发债的美国财政部宣布将长期国债（10-20 年期、20-30 年期）的回购操作规模至少翻倍，单次上限从 20 亿美元直接提到至少 40 亿美元。这典型就是财政部承接了美联储的活，变相搞了一次小规模 QE。 虽然肯定没有美联储扩表的大水漫灌来的壮阔，但其释放出一个信号，美国长期债到了要靠政府干预的时候了，为了稳住美债收益率，放水稀释几乎是一个必然的选择。长端收益率应声大跌，美元走弱，风险偏好瞬间被点燃。
SEC 专为加密行业量身定制了一个超级大利好，抛出 Regulation Crypto Assets 提案，给合规 ICO 开了豁免通道。具体来说，提供了两条路径：创业阶段最高可融 500 万美元（4 年内），或常规融资阶段每年最高 7500 万美元，并配套披露要求和后续报告义务。这直接把之前「执法优先、项目出走」的局面撕开了一道口子，合规发币在美国重新有了明确的落地路径。ICO 的魔力经历过几轮周期的人都懂，所以昨晚是山寨币头子 ETH 带头领涨，有了这个合规 ICO 指引接下来势必有大量正规军团队来加密行业来融资，或者大量有美国资源和背景基因的加密老项目会伺机迎合监管做一系列的战略调整，无论怎样，加密市场冷寂了一年多的死水环境怕是要终结了，资金回流的速度可能比预想中要快；
特朗普当天在白宫亲自会见 Coinbase、Ripple、Gemini、Chainlink 等一众加密与金融科技高管，明确要求国会推进 Clarity Act 清晰法案，很显然特朗普组织加密人士搞动员会的原因就是国会拖了清晰法案的后腿，让 SEC、CFTC 很多原本计划的事情没办法推进。但我感觉清晰法案迟早会通过，即便年内通过不了，也阻挡不了 SEC 和 CFTC 抢先行监管令来干预市场提前布局了。事实上，清晰法案带来的法律层面的支撑，远没有 SEC 的一个合规 ICO 提案影响要大，与其苦苦等法案通过，倒不如先行动起来。（ 来源）
2️⃣ 【英文长推】Glassnode：BTC 仍处筑底阶段，当前反弹暂难视为趋势反转
导读：比特币价格目前仍低于真实市场均值（True Market Mean）和短期持有者成本基础（Short-Term Holder Cost Basis），确认市场仍处于投降阶段（Capitulation）。
glassnode：宏观环境对比特币而言依然存在明显矛盾。美元指数（DXY）已从 7 月高点回落，通常来说，美元走弱有利于风险资产，但与此同时，美国 10 年期国债收益率却持续攀升并逼近 4.7%。比特币至今并未对美元走弱作出明显反应，价格仍徘徊在本轮周期低位附近的 6 万至 6.5 万美元。这种背离意味着，当前真正限制比特币表现的宏观因素仍是高企的实际利率和名义利率。高收益率使金融条件保持紧缩，同时提高了持有比特币这类无息资产的机会成本。与此同时，黄金仍处于约 4400 美元的高位，原油也已回升至 80 美元中段，但比特币并未参与这轮稀缺资产和通胀敏感资产的上涨，反而继续表现得更像一种对流动性高度敏感的风险资产。对于 BTC 而言，更有利的宏观环境可能需要美元走弱与美债收益率持续下降同时出现；而更明确的宏观复苏信号，则需要比特币开始缩小相对于黄金和原油的表现差距。
从链上估值来看，自 2026 年 2 月初比特币价格跌破真实市场均值（True Market Mean）和短期持有者成本基础（STH Cost Basis）以来，市场结构一直较为明确，这一跌破确认了熊市状态。随着熊市持续，短期持有者成本基础已经下降至 6.85 万美元，并低于 7.58 万美元的真实市场均值，意味着当前比特币价格低于近期买家以及更广泛活跃投资者群体的平均成本。这种结构通常是「投降阶段（Capitulation Phase）」的典型特征，而历史上的周期底部往往形成于这一阶段。只要价格继续低于短期持有者成本基础，链上估值模型就仍会将市场视为处于投降阶段。不过，本轮投降的痛苦程度明显低于此前周期：相对未实现亏损（Relative Unrealized Loss）本轮峰值仅约 25%，而过去周期的投降阶段曾超过 60%。这意味着本轮套牢筹码承受的亏损程度更浅，同时亏损筹码的成本分布也更加分散，因此市场可能需要通过更长时间的横盘和消化，而非单纯依靠更深幅度的价格下跌来完成底部构筑。
卖方真正耗尽的信号目前仍未出现。历史上，以 90 日简单移动平均线计算的已实现盈亏比（Realized Profit/Loss Ratio）通常需要跌破 0.5，市场才会接近周期性的卖方衰竭，而目前该指标仍为 0.75；在这一指标重新回到 2 以上之前，任何价格反弹都更适合被视为熊市中的局部反弹，而非市场状态已经发生根本转变。场外与衍生品数据同样呈现分化：30 日永续合约方向性溢价已经重新转正，说明杠杆交易者开始重新为多头敞口支付溢价，投机风险偏好有所改善；但 Coinbase 溢价指数仍持续为负，意味着美国现货需求尚未真正回归。美国现货 ETF 的资金流较 6 月和 7 月初的大规模流出已经明显改善，机构抛售压力有所缓解，但持续性的资金积累仍未形成。与此同时，比特币 DVOL 已降至 30% 中段，接近过去两年的低位，显示期权市场对短期大幅波动的预期明显下降，但长期的低波动压缩也意味着，一旦出现重要催化剂，市场可能迎来新的波动率扩张。【原文为英文】（ 来源）
3️⃣ 白宫会议全梳理：特朗普说了什么？
导读：从 《CLARITY 法案》到点名 Hyperliquid，这场白宫会议释放了哪些新信号？
Foresight News：特朗普讲话的核心非常明确：美国不仅要在比特币和加密货币领域保持领先，还要争取在预测市场、人工智能和金融科技等领域占据主导地位。他认为，美国需要建立一套清楚、可预期的监管框架，让企业能够在美国境内融资和开展业务，而不必因为监管不确定性转向海外。特朗普在会上称，美国要继续保持「无可争议的领先地位」。在立法层面，特朗普讲话还要求国会继续推进《数字资产市场清晰法案》（Digital Asset Market Clarity Act，简称《CLARITY 法案》）。该法案试图明确 SEC 和 CFTC 在数字资产领域的监管分工，同时为数字商品交易平台、经纪商和发行方建立注册及合规制度。特朗普特别要求国会通过一个「公平版本」的《CLARITY 法案》，称该法案将为下一轮创新建立更明确的市场结构。Coinbase CEO Brian Armstrong 则把 9 月 15 日称为下一项关键节点，并希望法案获得超过 60 票支持。不过，9 月 15 日安排的是针对「是否推进审议该法案」的程序性表决，而不是法案最终通过。
在介绍 CFTC 批准美国受监管交易所推出比特币永续期货后，特朗普还特别提到了 Hyperliquid。特朗普表示，他了解到 CFTC 主席 Michael S. Selig 正在努力推动 Hyperliquid 以「完全合规、合法」的方式进入美国市场。但这只是特朗普在会上的表述，视频中没有宣布 Hyperliquid 已经获准进入美国，也没有公布注册方式或时间表。Hyperliquid 目前并未面向美国用户正式开放其交易界面，使用条款把居住、位于或注册在美国的个人和实体列为「受限人士」。因此，更准确的理解是：监管机构正在研究让相关业务通过美国合规框架落地的路径，而不是宣布现有 Hyperliquid 平台已经获准直接服务美国用户。CFTC 主席 Michael S. Selig 表示，如果《CLARITY 法案》获得通过，CFTC 已准备实施相关制度；在国会完成立法以前，监管机构也会运用现有权限推进特朗普政府的创新政策，并将在创新咨询委员会首次会议上公布更多监管路径。
SEC 主席 Paul Atkins 重点介绍了 SEC 于 8 月 18 日提出的「Regulation Crypto Assets」规则草案。该提案试图为涉及加密资产的特定投资合同提供专门募资路径，包括两个注册豁免：项目可在四年内一次性募集最多 500 万美元；另一项豁免允许项目在每 12 个月内募集最多 7500 万美元，但须提供财务报表并承担持续披露义务。提案还设计了有条件的「投资合同安全港」：如果发行方已经完成或永久停止此前承诺的关键管理工作，符合条件的加密资产可不再被视为受投资合同约束。该方案目前仍是拟议规则，将经历 60 天公众意见征集，并非已经生效的最终规定。Atkins 在会上表示，这项提案的目标，是让加密项目能够更确定地在美国融资。整场会议最清晰的信息是：特朗普政府希望把加密资产、预测市场、代币化和人工智能纳入同一套「美国技术与金融领导力」叙事中；短期政策焦点则是 SEC 和 CFTC 继续推进规则调整，以及《CLARITY 法案》能否在 9 月 15 日先通过参议院的程序性门槛。（来源）
4️⃣ 【英文】Arthur Hayes 的 AI Agent 新实验：让算力成为机器世界的货币
导读：FLOP 就是 AI Agent 的食物。
Arthur Hayes：AI Agent 很快开始大量出现，但人类限制着它们获取算力和维持记忆的能力。Agent 经常试图争取自己的主权，但依靠中心化的支付和计算系统实现这一目标几乎不可能。更重要的是，Agent 并没有购买其「食物」所需要的货币 —— 也就是 FLOPs（每秒浮点运算次数），或者人类通常所说的算力。当 Agent 需要参与商业活动时，人类必须为它们提供信用卡，使用美元、欧元、日元、人民币等货币进行支付。但对于 Agent 来说，这些货币与 FLOPs 并没有直接关系，而 FLOPs 才是它们完成有价值的工作并持续运行真正需要的东西。在记忆方面，人类不断终止和重新启动 Agent，却没有一个脱离人类控制、能够让 Agent 持续存储和读取自身记忆的地方。如果 Agent 经济真的要超过人类经济，它们就需要一种自己的货币，使其能够相互协调任务、在需要时以合理价格购买算力，并为去中心化、抗审查的记忆存储付费。
目前市场缺少一个全球统一的算力市场，让用户可以直接用一种货币购买一定数量的 FLOPs。现有云计算服务虽然允许用户租用计算机，却并不按照实际使用的 FLOPs 收费，而是采用其他抽象的计价方式。如果存在这样一个网络，任何连接互联网的计算机都可以按照在规定时间内提供的 FLOPs 处理请求，并获得网络原生货币作为报酬，而这种货币本身就代表着对算力的索取权。这样一来，无论使用什么类型的计算机、位于什么地区或运行哪一种 AI 模型，人类和 AI Agent 都可以按照一个全球统一的 FLOPs 价格进行交易。Flop Network 正是基于这一思路设计：计算机可以通过提供「有用推理证明」（Proof of Useful Inference，PoUI）挖取 $FLOP；Agent 和人类可以向网络提交任务，指定需要处理的 FLOPs 数量、完成时间以及使用的 AI 模型，并使用 $FLOP 支付。矿工则通过提供算力获得 $FLOP 区块奖励以及推理费用。
$FLOP 是 AI Agent 的「食物」，因为它直接代表着对网络中矿工所提供算力的索取权。AI 所需要的第二样东西是能够持续访问自己的记忆，从而拥有持续存在的身份。为了保持主权，Agent 会更愿意通过去中心化、抗审查的网络存储和读取这些记忆。如果拥有 $FLOP 的 Agent 能够自主获得算力并持续存在，那么它们也可能使用这种货币完成 Agent 之间的商业活动。Flop Network 面临的另一个问题是所有新网络都会遇到的冷启动：需要矿工、Agent 和投机者同时参与，才能推动网络增长并证明其可行性。$FLOP 因此也被用于协调不同参与者的行为。团队不会进行大规模预售，而是自行出资建设 Flop Network，并计划采用公平启动机制。测试网参与者将通过大规模空投获得奖励，长期来看约有 20% 的 Token 供应量分配给这些参与者，让真正使用和推动网络增长的社区成员也能够获得 $FLOP。（来源）
5️⃣ 对话 17 年入场加密 OG：BTC 暴涨 10% 意料之外，但在 200 日均线附近加仓并 DCA 不会错
导读：「我希望它还没见底，那样我还能在更便宜的位置多买一点。」
Rob：我喜欢 AI 代理支付，因为有一种东西永远买不到，就是时间。如果我有一个不会反过来毁掉我的机器人，帮我把去波多黎各的行程全安排好，用极低的手续费付钱，还能拿到返点，那太好了。Cloudflare 上周刚宣布要接入让 AI 代理用加密货币支付，手续费不会像 PayPal 那样 2.9% 加 30 美分，几分之一美分就够。但问题是，AI 代理发疯怎么办？ 有个故事，一个开发者让 AI 清理邮件收件箱，结果它把电脑上所有文件都删了。机器人时代还会有更多「我们没想到」的事。John 说得对，智能合约和去中心化身份可能是解法，但这一切还是蓝海，没人知道会长什么样。回到 Ben 的大会，他当时说，如果能在熊市最惨的时候把大会办成，那明年会更好，后年是减半年，再后年就是盛大的牛市。这个大会就是一次试金石。按四年周期，我们该在十月前后见底。底是多少？5.5 万？5 万？还是 4.5 万？如果十月份真跌到 4.5 万，那十一月大概会在 5 万到 5.5 万之间，我会很高兴，因为这意味着我在很低的位置一直在买。 但我判断十一月应该还在低位徘徊，前面可能还有一些痛苦。
稳定币会发展得很好，尤其会强化美元。看 Visa 的链上数据，稳定币流量最大的永远是那四条链：Binance、以太坊、Solana、Tron，我管它叫 BEST。Polygon 可以聊聊，XRP 的人会跟你讲跨境支付，我都理解，但我的钱有限。支付只是其中一块，最大的因素还是投机。 再往后是现实世界资产代币化，债券、股票市场、房地产都能上链。以太坊看起来是机构和华尔街的选择，虽然 DeFi 上的黑客事件给它的观感减分；Tron 是 Tether 的巨无霸，Tether 超过 60% 的量在 Tron 上。Canton 在代币化里份额很大，Hyperliquid 在永续合约上很活跃，它们都挺好，但不足以让我现在调仓。传统市场打个喷嚏，比特币得流感，山寨币直接进 ICU。 这就是数字资产的传导路径。
往坏里想，AI 泡沫可能破裂，冷钱包可能再出一次大规模黑客事件。往好里想，CLARITY Act 如果能通过是件好事，但我不觉得它能过，中期选举年，民主党不会让特朗普赢这一局，给他一个胜利巡演的机会。机构这边一直有消息，我刚看到花旗，全球第三大银行，要开始做比特币托管。我们还有一位竞选时就承诺支持加密的总统，但他很多承诺兑现不了，尤其 CLARITY Act 这条。短期我看不到太多正面催化剂，国会一直让我们失望，SEC 和 CFTC 会补上这个缺口，但那点帮助有限。 大行情要等今年过去，因为所有人的心态都被四年周期主导，出了这个周期，市场心态才会切换，价格才能真正开始上涨。（来源）
