投研早报丨Glassnode：比特币处于熊市后期压缩阶段，需求尚未跟上多头押注/全景拆解下一轮加密市场：VC 将消失，预测市场被高估/以太坊转型的关键：STARK递归证明的未来十年
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2026.8.13
1️⃣ 代币｜Glassnode：比特币处于熊市后期压缩阶段，需求尚未跟上多头押注
2️⃣ 观点｜全景拆解下一轮加密市场：VC 将消失，预测市场被高估
3️⃣ 钱包｜当 AI Agent 开始拥有「钱包」：经济自主权之后，谁来守住控制权？
4️⃣ 以太坊｜以太坊转型的关键：STARK递归证明的未来十年
5️⃣ 观点｜a16z 最新访谈 YC CEO：追热点是一种慢性自杀，创业者真正该问的问题是什么?
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1️⃣ Glassnode：比特币处于熊市后期压缩阶段，需求尚未跟上多头押注
导读：如果比特币能够在成交量放大的情况下重新站上 6.87 万美元的短期持有者成本基础，并伴随 ETF 资金重新流入，将可以确认市场状况正在改善。
glassnode：7 月核心通胀率降至 2.5%，整体通胀率基本持平，美联储政策也没有发生变化。有效联邦基金利率自去年 12 月以来一直维持不变，目前仍比核心通胀率高出一个百分点以上，实际利率继续处于限制性水平。相比通胀数据本身，更值得警惕的是市场对此的反应：数据公布后，比特币几乎没有出现明显反弹，美股也有所走弱。在通胀稳定、货币政策没有进一步收紧的情况下，这原本属于相对温和的宏观环境，但比特币却没有从利好中获得支撑。如果未来几个交易日价格仍无法借此上涨，可能进一步说明市场需求依然不足。与此同时，美国消费者信心仍处于过去十年较低水平，而美国股市却在 8 月 7 日创下历史新高，目前仍徘徊在高位附近。投资者正在从现金转向资产，其中由 AI 行情推动的股票市场成为主要资金去向，但比特币并没有明显分享到这轮资金轮动。今年夏季以来，比特币持续跑输美股，现货交易活跃度也明显下降。若资金重新流入比特币，最先值得观察的信号之一将是 ETF 资金流，但目前尚未看到明显的需求回归。
比特币目前正被夹在两个重要的链上成本价之间：下方是约 6.30 万美元的中位已实现价格（Median Realized Price），上方则是约 6.87 万美元的短期持有者成本基础（Short-Term Holder Cost Basis）。短期持有者目前整体处于浮亏状态，这类投资者历史上往往会在价格反弹至成本附近时选择卖出，因此 6.87 万美元构成重要的上方压力。过去近三个月，比特币基本都运行在这一狭窄区间内，随着波动率持续下降，两条成本线也在不断靠拢。与此同时，现货市场活跃度已经降至极端水平：以 BTC 数量计算的交易所现货成交量降至该数据自 2019 年开始统计以来的最低水平，即使剔除 Binance，成交量也已接近 2023 年熊市低点。换句话说，目前比特币换手量已经降至七年来最低水平之一。如此低的市场参与度通常不会长期持续，而且会放大价格波动：少量新增需求就可能推动价格明显上涨，同样，有限的卖盘也可能迅速击穿支撑。因此，目前不断收窄的价格区间与极低成交量共同构成了潜在的波动率扩张环境。
卖方压力正在减弱，但真正的买方需求仍未回来。当前仅约一半的比特币流通供应处于未实现盈利状态，已经接近过去熊市底部阶段出现过的区域；Seller Exhaustion Constant 也降至本轮周期低点，并处于 2013 年以来较低水平，显示卖方正在逐渐疲惫。不过，与此前几轮熊市相比，目前仍没有出现典型的最终恐慌性抛售。ETF 方面，7 月底净流量数月来首次转正，但规模仅相当于过去几轮机构积累阶段的一小部分，2024—2025 年推动行情上涨的机构买盘尚未真正回归。与此同时，比特币仍持续流入交易所，虽然流入速度已经较 6 月初高峰明显下降，但方向仍意味着潜在卖盘增加。更值得警惕的是衍生品市场：Hyperliquid 巨鲸自 3 月中旬以来持续保持净多头，期货未平仓合约规模目前已经超过一整天的期货成交量，接近去年 9 月创下的纪录。在现货成交极低、ETF 买盘不足、订单簿买方深度下降的情况下，大量杠杆多头已经提前押注市场复苏。一旦区间向下突破，拥挤多头的清算可能进一步放大跌势，下方需要重点关注约 5.85 万美元的 6 月低点。【原文为英文】（ 来源）
2️⃣ 【长推】全景拆解下一轮加密市场：VC 将消失，预测市场被高估
导读：从一级 VC 到跨资产交易者，把区块链这把「锤子」放下之后。
Lao Bai：我觉得这两件事同时成立：第一，Crypto 变成熟了；第二，Crypto 原本改造世界的野心，也的确缩小了。 换句话说，我们从最开始想原生创造一个 Crypto 新世界，慢慢沦为了现有金融体系的改造者和附庸者，有点像水浒里梁山最后被招安的感觉。如果你做一个时光机回到七年前，去告诉 2018、2019 年那个时代的 VC、founder 或散户：现在稳定币已经变成了全球非常重要的美元基础设施，大几千亿的体量；比特币有了 ETF，有养老金和机构资金在买；Crypto 公司可以参与 IPO；RWA 开始真正进入传统金融体系，Stripe、Visa、BlackRock 这些公司都在部署 Crypto 基础设施、做公链、做 PayFi。那个时代的人一定会觉得：我们已经赢了呀。
但你从资产的角度看，我们的确没有赢。 你再来一个 DeFi Summer、山寨币一年翻五十倍一百倍，这个角度是没有的。而且过去十年，链上原生发资产这件事情，从 NFT 到铭文再到各种 Meme，我觉得我们也输了。我们最终只搭建了一个链上金融的轨道，现在开始把现实中原生的资产带到链上来。不过我们有两个非常牛的发明：一个是稳定币，另一个是永续合约。这是我觉得属于我们大胜特胜、真正 Crypto Native 的 PMF。
首先我个人非常看好 Variational。在 Hyperliquid 这个 T0 之外，我心中比较看好的第二梯队，第一是 Aster、第二是 Lighter、第三是 Variational。像 Variational 这种 RFQ（询价）加场外对冲的形式，我觉得逻辑上非常 make sense，加上团队、founder、背后的资本和机构资源都非常好。我觉得市面上其实只需要四到五家 Perp，就像交易所也只需要四到五家一样。之前是币安、OKX，加上一些用户喜欢用的 Bitget、Bybit、抹茶、Gate，就这么几家。Perp 最后也就剩四到五家形成龙头效应：T0 档是 Hyperliquid，T1 就是 Lighter、edgeX、Variational 这些。前两天我跟一个朋友聊，他提了一个很有意思的点。随着币圈的 Perp 和 CEX 越来越像传统金融、股票券商的杠杆合约版，未来很多流动性一般的中小股票，可能会沿用 Binance Alpha 的打法。（ 来源）
3️⃣ 当 AI Agent 开始拥有「钱包」：经济自主权之后，谁来守住控制权？
导读：钱包的问题，正从如何让 Agent 行动，进一步转向如何让人放心地授权。
imToken Labs：众所周知，虽然今年以来，Agent 和 Agent 集群的能力得到了跃升，但即便如此，它仍然很可能卡在一个非常传统的流程里：找到服务、进入官网、注册账户、添加信用卡、购买套餐、获取 API Key，然后才能真正开始调用。对于人而言，这套流程只是有些繁琐，但对于一段希望自主完成任务的软件来说，登录、注册、支付和身份验证中的任何一步，都可能迫使它停下来重新寻找人类接管。也就是说，过去几年 Agent 的「大脑」进步得很快，但整个互联网的支付基础设施，本质上仍然是围绕人设计的。x402 想改变的正是这一点。它重新启用了 HTTP 中长期存在但极少真正使用的「402 Payment Required」状态码，把付款要求直接嵌入互联网最基础的请求 — 响应流程。按照 Coinbase 对 x402 的设计，一个 Agent 请求收费 API 时，服务器可以直接告诉它需要支付多少钱、接受什么资产以及向哪里付款；Agent 完成支付并带着付款凭证再次请求后，服务端验证支付结果，再返回对应资源。
如果说 Cloudflare 主要解决的是 Agent「怎么买东西」，那么 MetaMask Agent Wallet 向前走的另外一步，则是 Agent「如何直接使用资产」。它开始尝试让 Agent 在用户预设权限范围内直接执行链上操作，和过去「让 AI 帮我分析 ETH 值不值得买」已然不再是一回事。过去，人和 AI 之间的分工，大致是 AI 收集信息、分析问题并提出建议，人根据建议决定是否执行。而在 Agent Wallet 的框架下，一条指令可能逐渐变成「如果 ETH 跌到 3000 美元附近，同时 Gas 低于过去 24 小时均值，就买入 0.2 ETH」，这也意味着用户提供的是目标、条件和权限，接下来的持续监控、条件判断、交易准备乃至最终执行，则可以部分交给 Agent 完成。而所谓 Agent 的「经济自主权」，真正值得关注的也正是这一层。它并不是指 Agent 真正拥有属于自己的财产，而是它开始拥有一个账户、一笔可支配预算，以及一组可以根据环境变化主动调用的经济权限，它能够自主购买外部信息和计算资源，也能够在用户划定的规则范围内调动真实资产完成目标。
过去十几年，加密钱包最核心的命题其实一直很稳定，就是如何安全地管理私钥。无论钱包的界面如何变化，背后的基本关系并没有改变 —— 人发起操作，人检查交易，人最终确认签名；钱包最重要的职责，是保护那把能够决定资产归属和完成最终授权的私钥。但 Agent 加入之后，这条链路中突然多出了一层。很多操作不再需要用户逐笔构造交易，而是从「人直接操作资产」，逐渐转向「人先表达目标，再把部分执行权委托给 Agent」。在 imToken 对 Agent Wallet 的产品设计思路中，每个获得执行权限的 Agent，都对应一个独立的 Agent 账户，其 Session Key 在可信执行环境（TEE）中生成并隔离，密钥不离开相应的安全环境；与此同时，Agent 账户必须绑定明确的 Policy，包括允许交互的协议白名单、单笔限额、日限额、操作频率和有效期等。Agent 获得的因此并不是一个毫无边界的钱包，而是一个被策略围栏包围的执行账户。这套关系中，用户持有更高一级的控制权，可以随时调整 Policy、暂停或恢复 Agent，也可以撤销权限并取回资金。AI 可以帮助解析意图、规划路径、估算费用和提示风险，但 Agent 只能在用户预先授权的 Policy 范围内执行，超出边界的操作必须重新回到用户确认。（来源）
4️⃣ 以太坊转型的关键：STARK递归证明的未来十年
导读：文章详细分析了后量子安全在共识、账户、Rollup和数据可用性方面的具体风险与替代方案，探讨了隐私的四个维度，并阐述了递归STARK聚合如何作为基础层扩展的关键技术。
登链社区：以太坊正接近一个拐点。它的第一个十年验证了一个假设：公有区块链能够大规模支持有意义的应用。智能合约、DeFi、稳定币、appchains 和代币化，将以太坊从一个实验性的去中心化计算平台，转变为不断增长的数字经济的结算层。第二个十年带来了不同的挑战。以太坊必须承载社会实际依赖的经济活动。稳定币正在成为支付轨道，代币化资产正在走出试点阶段，机构正在直接基于公共轨道进行构建。随着以太坊成为关键基础设施，它必须为未来数年进行加固，成为一个健壮、安全、高效，且在（去中心化）规模上运行的计算系统。具体而言，以太坊必须：抵御尚不存在的威胁，尤其是密码学相关量子计算机（CRQCs）；具备足够的隐私性，以满足真实经济活动对机密性的要求；在不放弃最初成就它的中立性、开放性和抗审查性的前提下实现可扩展性。以太坊必须「最重要的是保持抗审查、开源、隐私和安全」。随着采用的增长，这些条件并不会变得不那么重要；它们恰恰成为采用所依赖的基础。
向后量子（PQ）以太坊的过渡必须覆盖现有协议中每一个易受量子攻击的组件。这些组件涵盖 ECDSA 签名、BLS 共识证明、用于 blob 的 KZG 承诺，以及 rollup 用于在 L1 上结算的基于配对的 SNARK。它们的共同点在于椭圆曲线离散对数问题的难度，而 Shor 算法可以在 CRQC 上以多项式时间解决这一问题。替代候选方案分布在一个光谱上：基于格（Lattice）的签名方案（例如 ML-DSA、Falcon）保持签名相对较小，但在链上验证成本较高，超过一百万 Gas，且其聚合理论仍不成熟。基于哈希的签名方案仅依赖于底层哈希函数的安全性，但以体积为代价：签名大小达数 KB，如今验证成本可能高达数十万 Gas。STARK 证明系统基于随机预言机模型中的哈希函数。它们是透明的，天生后量子，且不需要可信设置。它们付出的代价是体积和验证成本。一个 STARK 携带数千个 Merkle 路径哈希，因此每个证明的大小达到数十到数百 KB；而使用当今的证明者，链上验证成本可达数百万 Gas 单位，比基于配对的 SNARK 的 Gas 成本高出一个数量级。
这两个支柱有一个共同的棘手特性：它们在密码学上代价高昂。PQ 签名比它们所取代的椭圆曲线方案更大、更昂贵。隐私协议端到端依赖繁重的证明，这增加了用户的复杂度和成本。若以协议规模部署，两者都会提高网络上每个节点的验证成本。同一个答案不断浮现。后量子签名折叠进递归 STARK，量子安全数据可用性将其编码包装进一个 STARK，隐私转账将它们的证明批量打包进另一个 STARK，而 rollup 已经在以这种方式结算。反复出现的问题是：我们如何负担得起更强的密码学？这个问题每次都归结为一个更聚焦的问题：我们能以多低的成本、多高的效率来聚合和验证 STARK？以 rollup 为中心的路线图已经将执行从 L1 移出，让以太坊专注于共识、结算和数据可用性。但扩展不能在 Layer 2 结束。每个 rollup 都继承了基础层提供的一切：其共识、最终性、验证和数据可用性，因此改进基础层，就是改进构建于其上的一切。递归证明和聚合可以将大量证明，或大量昂贵的密码学检查，表示为单个简洁的证明。因为 STARK 可以验证其他 STARK，这些聚合可以无限组合；最终每个节点只需检查一个证明，而不是数千个。（来源）
5️⃣ a16z 最新访谈 YC CEO：追热点是一种慢性自杀，创业者真正该问的问题是什么?
导读：追热点是创业者最贵的错误。
深潮 TechFlow：Garry Tan 说他职业生涯里犯的最大错误，不是某个产品判断失误，而是一遍又一遍地去追当时看起来「热」的东西，而不是坚守自己真正懂的、真正感兴趣的领域。2003 年从斯坦福毕业时，他明明在 web 编程上积累了扎实的经验，结果因为 web 1.0 刚崩盘，Nasdaq 暴跌，大家都说 web 死了，他就真的信了，转去追 Windows Mobile。他说那时候 Mark Zuckerberg 大概正在做 Facemash，Facebook 还没诞生，而他正好在这个时候离开了 web 编程，走错了方向，走对了时机，就是这么讽刺。还有更贵的一次。他的斯坦福兄弟会兄弟 Joe Lonsdale 和 Stephen Cohen，当时是 Peter Thiel 对冲基金的实习生。Palantir 创立的时候，Peter Thiel 专门飞去西雅图找他吃饭，直接给他开了一张 7 万美元的支票，说这就是你现在的年薪，跟我们干吧。Garry Tan 说谢谢，但他那年可能升到 level 60，就婉拒了。他在访谈里算了一下，那次拒绝现在大概是一个 20 亿到 40 亿美元的错误。但他说，两次犯错的根源是一模一样的：他当时看的是地图，而不是地形本身。他在意的是什么看起来酷、什么会让好的投资人认可，而不是睁眼看看身边最聪明的那几个人在干什么。
Garry Tan 说，现在通过 vibe coding（氛围编程）和 agentic coding（AI agent 驱动的编程），一个创业者可以是两年前的 400 个自己。这不是夸张，而是字面意义上的。你可以一个人把以前需要一整个工程团队才能推进的东西给做出来。他说得很直接：纯 SaaS（软件即服务）模式的黄金时代快结束了。他做了一个分析，一个没有任何数据护城河、没有网络效应的纯 per seat SaaS，可能在五到十年内就不再成立。因为 AI 正在把做出软件这件事的成本压到接近于零，软件本身不再是护城河，数据、用户关系、网络效应才是。他说如果你现在 2026 年还在做一个纯 SaaS，你最好确保它是通向某种更深的 moat（护城河）的跳板，而不是终点。然后他说了一句让我觉得特别重要的话：code is no longer precious（代码不再是稀缺品）。我理解这句话背后的意思——以前写代码是昂贵的，所以你写之前要想清楚，要立项、要评审、要写 spec、要做 QA，每一个环节都是为了降低「做错了」的成本。现在写代码几乎不要钱，所以这整套流程的前提假设发生了根本性的变化。真正变贵的，变成了 taste（品味和判断力）和 agency（主动性）。知道该做什么、值得往哪里投入精力，这件事反而比以前更难、更关键。
访谈里有一段让我印象极深，Garry Tan 讲了 Brex 的 co-founder Pedro 怎么用 AI agent 管理公司。Pedro 让 agent 读取他所有直属下属的会议记录，然后这个 agent 可以看到两级以下的信息。也就是说，他不需要亲自参加某个合规团队的会议，agent 会帮他梳理过去三周这个团队讨论了什么、哪里有分歧、谁跟谁之间有摩擦。然后他可以突然出现在一个会议里，带着完整的上下文，直接说「你是对的，我们按你的方案做」，然后离开。Garry Tan 说这才是 AI 解决的最深层的管理问题：一个公司大到超出一个人的认知边界，很多问题就开始在中间层消失掉，因为没有人有足够的带宽去真正了解每个角落发生了什么。人类大脑一次能处理的信息量，心理学里有个说法叫 7 加减 2，就是我们工作记忆的极限大概是七个单元左右。但一个人加上一个配置好的 agent，可以在脑子里装下三本哈利波特那么多的上下文。这不只是效率的提升，而是一种认知范式的扩展。（来源）