投研早报丨以太坊最后的大买家，还能撑多久？/世界杯预测市场概览和市场有效性分析/今年三大历史级 IPO 会否带崩股票与加密市场？
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2026.6.12
1️⃣ 以太坊｜以太坊最后的大买家，还能撑多久？
2️⃣ 预测市场｜世界杯预测市场概览和市场有效性分析
3️⃣ 比特币｜BIP-110 争议升温：比特币或将迎来多年来最具分歧硬分叉之战
4️⃣ IPO｜今年三大历史级 IPO 会否带崩股票与加密市场？
5️⃣ 观点｜VC 创始人的自白：普通人必须理解的量化策略底层逻辑
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1️⃣ 【长推】以太坊最后的大买家，还能撑多久？
导读：按 Bitmine 当前的买入节奏，大概下个月就能完成 5% 目标，届时可能不再继续增持，那么以太坊的买盘缺口谁来填？
链捕手：Bitmine 于去年下半年开始囤积 ETH，计划 5 年内完成「5% 炼金术」。数据显示，Bitmine 在 2025 年 7 月至 2026 年 6 月期间通过 50 次股权发行筹集 192 亿美元，资金全部用于买入 ETH。截至发稿，Bitmine 的以太坊持仓量已经来到约 566 万枚，距 5% 目标还差不到 40 万枚，一年的时间实际进度已超 90%。其中约 471.9 万枚 ETH 已完成质押，占总持仓 85% 以上，预期年化质押收益约 2.3 至 2.96 亿美元。这套质押体系由公司自建的 MAVAN 验证节点网络支撑，被认为是 Bitmine 区别于 Strategy 最关键的结构设计。不过，激进囤币的代价也很明显，目前 ETH 价格在 1650 美元左右，而公司的持仓成本高达约 3500 美元，其 ETH 国库价值仅约 93 亿美元，公司整体亏损达 105 亿美元，回撤超 50%。公司股价更是从最高点下来跌近 90%。
10x Research 指出，Bitmine 的投资人面临两层损失，ETH 下跌带来的浮亏是第一层，投资者购买 BMNR 股票时，相对底层 ETH 净资产多支付了约 46 亿美元溢价，是第二层。两层叠加，放大了持股人的实际亏损幅度。面对巨额浮亏，Tom Lee 将此轮下跌定性为表面性的。他认为现有金融体系存在大量虚假交易，而以太坊从未发生过欺诈性交易，运行成本更低，链上交易量和日活地址均已创历史新高，价格回调由宏观因素和杠杆退潮主导，基本面未受损。更长远的押注是 AI 代理系统将依赖区块链运行，ETH 供应量还在持续收缩，以太坊是最直接的受益者。Tom Lee 最新透露，Bitmine 预计 2026 年底前完成 5% 目标，届时可能无需继续增持。他还提到公司或将于 6 月底正式纳入 Russell 1000 指数，按当时市值测算将为 BMNR 带来至少 21.5 亿美元被动资金买盘。
链上分析师余烬表示，按当前的买入节奏，大概下个月就能到位。那么，买够之后还会继续买吗？如果停手，这个市场上最后的坚定多头消失，ETH 靠什么支撑？Bitmine 是过去一年 ETH 市场上最持续、最激进的边际买家。其他潜在买盘分散而薄弱，ETH 现货 ETF 上周整体净流出 1.73 亿美元，在连续 17 天流出后虽于 6 月 8 日短暂转正，但力度远不及此前流出规模。若没有加密市场整体的反转，可以预见的是，财库飞轮将难以为继，传导下去就变成：ETH 价格持续下跌，BMNR 股价承压，相对净资产溢价收窄，增发融资窗口收缩，买入节奏放缓，ETH 进一步失去边际支撑。这个循环甚至不需要 Bitmine 主动卖出一枚 ETH，买力消失本身就足够。（ 来源）
2️⃣ 【长推】世界杯预测市场概览和市场有效性分析
导读：对交易者而言，研究重点应从静态押冠军，转向路径概率、组合表达，以及最终名单、伤病、热身赛和首轮赛果之后的再定价窗口。
HTX Research：判断预测市场是否有效，主要看 3 点：第一：同一平台内部的概率链是否自洽；第二：不同平台之间是否收敛；第三：与外部模型和传统外盘相比是否仍有显著偏离。当然前提是页面价格背后的深度、价差和可成交容量足以支撑真实执行。这里利用第一点赚钱最快风险最小，但是窗口期很短，第二点维持时间长，但是要承担小平台的风险。第三点，操作门槛太高，一般只适合赌博盘口的人参与，但是外盘依然能作为我们参与预测市场的指导和参考。内部一致性是指同一只球队在不同命题下概率上不能有逻辑错误。比如，一支球队拿冠军的概率，正常应该低于「进决赛」的概率；「进决赛」的概率，又应该低于进四强；进四强也应该低于进八强和小组出线。
另一个值得关注的是跨平台收敛，观察不同平台之间是不是已经接近一致。当讨论某只球队能走到哪一步这类盘口时，分歧会立刻放大。最典型的例子是 Portugal 的进决赛盘口，跨平台最大差距达到 5.22 个百分点；Japan 的进淘汰赛分歧也超过 4 个点，Netherlands 和 Norway 的相关路径盘口同样存在 3-4 个点的偏差。这说明市场对谁能夺冠的判断已经比较接近，但对谁能走到多远的判断仍然没有完全形成共识。最后是和外部的比较，将预测市场、Opta 模型和传统外盘放在一起，分层特征更清楚。Opta 是一个公开的足球模型，用模型和历史数据来算某支球队发生某事件的概率；传统外盘则是博彩公司或博彩交易所给出的赔率，代表更广义的博彩市场的观点。
当世界杯预测市场主盘已经比较有效后，明显错价会越来越少。真正的机会不在于谁先看到新闻，而在于谁能更快把新闻翻译成盘口。名单、伤病、热身赛和赛果都是公开信息，但它们不会只影响冠军盘，而是会沿着一条链条传导：单场胜负、小组积分、净胜球、小组排名、潜在淘汰赛对手、进 8 强、进 4 强、进决赛，最后才是冠军概率。链条越长，市场越容易只交易最显眼的部分，而忽略中间路径。2026 年世界杯采用 48 队赛制，每组前两名和 8 个成绩最好的第三名进入 32 强。这会让路径盘更重要。真正要看的是：这场比赛之后，球队的小组排名、第三名比较位置和 32 强潜在对手有没有改变。链路越长，给予参与者的反应时间往往越多，也越容易挖掘出再定价窗口中的价差机会。（ 来源）
3️⃣ BIP-110 争议升温：比特币或将迎来多年来最具分歧硬分叉之战
导读：比特币距离数年来最具争议的硬分叉之争已不足 10000 个区块。
oluwapelumi.adejumo：BIP-110 计划通过给交易结构增设新的共识规则，临时限制比特币链上的任意数据存储。简单来说，对于运行该提案代码的节点，大量承载海量数据的交易将被判定为无效。提案针对的是序号铭文、符文以及其他直接在比特币底层链刻录文字、图片、代币数据的应用行为。这类应用确实为网络带来了新用户，也增加了矿工手续费收入，但同时也引发了比特币纯粹主义者的不满，他们认为区块链不该被用作永久存储介质。提案支持者将此次改动定义为维护比特币核心功能的举措。他们表示，非金融数据会大量占用区块空间、加重节点运行负担，偏离比特币作为稳健货币的核心定位。在他们看来，过滤大容量数据负载并非对支付行为的审查，而是通过恢复规则边界，让网络回归原本定位。
BIP-110 争议最尖锐的矛盾，集中在它的落地执行设计上。以往大范围的协议升级，都需要维护网络安全的矿工达成近乎全面共识才能激活。但 BIP-110 彻底改变了这套模式：它仅设置 55% 的矿工信号门槛，还配套了一条极具争议的强制执行兜底机制。即便矿工没能达到最低投票门槛，提案代码的拥护者仍计划让全网节点单方面拒绝所有不符合新规则的区块。这套激进架构，让原本只是区块空间分配的技术分歧，演变成一场底层治理危机。Blockstream 首席执行官 Adam Back 直接否定了这份提案，称其存在严重技术缺陷。他警告，在没有达成经济层面共识的前提下强行推送代码改动，几乎必然会诞生一条受众极少的分叉链。
真正需要警惕的尾部风险，集中在市场基础设施端。如果有一批坚持新规则的节点在激活窗口期内持续支撑小众分叉链，中心化交易所与资产托管机构将不得不启动防御预案。为防范重放攻击、保证资金流动性充足、评估两条链的整体稳定性，各大交易平台大概率会临时暂停比特币链上充提业务。对加密行业老玩家而言，这类操作并不陌生，但大量刚入场、来自传统金融领域的新投资者，并不适应去中心化共识冲突带来的运营中断，极易引发市场情绪波动。总而言之，BIP-110 目前缺乏足够强的行业经济支撑，无法撼动现有主链地位。但在区块高度抵达 961632 前的这段时间，市场注定会被相关新闻带动出现短期波动，衍生品市场会涌现大量对冲避险订单，同时全行业的机构托管基础设施，也将迎来一次关键承压检验。（来源）
4️⃣ 今年三大历史级 IPO 会否带崩股票与加密市场？
导读：超级 IPO 的「资金虹吸效应」或被市场高估。
吴说区块链：SpaceX 的估值逻辑正从航天业务转向全球基础设施：市场关注重点已从火箭发射逐步转向 Starlink构建的全球通信网络，看重其长期增长潜力与基础设施属性。OpenAI 与 Anthropic 或为资本市场提供首批大型基础模型投资标的：两家公司代表生成式 AI 核心生产力，其上市可能推动 AI 板块重新定价，并对部分依赖概念驱动的 AI 标的形成竞争。超级 IPO 的「资金虹吸效应」或被市场高估：历史经验显示，大型 IPO 更多体现为资金重新配置，而非流动性消失，本身较少成为系统性风险的直接诱因。
加密市场面临阶段性资金竞争，但仍主要受自身周期驱动：部分 AI 概念代币可能承受资金分流压力，但加密市场长期走势仍更多取决于宏观流动性、监管环境与比特币周期。真正值得关注的是高估值能否兑现：若未来收入增长、商业化进展或盈利改善低于市场预期，相关公司及科技成长板块可能面临估值重定价压力。2026 年的资本市场，正在迎来近年来最受关注的一轮科技 IPO 浪潮。
围绕 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 三家超级独角兽的上市进程，华尔街、硅谷以及加密市场的讨论持续升温。按照 SpaceX 目标 IPO 估值以及 OpenAI、Anthropic 最新融资估值计算，三家公司对应估值规模已超过 3.5 万亿美元。若相关上市计划按市场预期推进，这将成为近年来规模最大的一轮科技企业上市潮之一。其中，SpaceX 目标估值约 1.75 万亿美元，OpenAI 估值约 8520 亿美元，Anthropic 估值约 9650 亿美元。值得注意的是，Anthropic 当前融资估值已高于 OpenAI，但这主要反映不同融资轮次和市场定价预期，并不意味着其商业规模已经超过 OpenAI。无论最终发行价格如何调整，这都将成为近年来规模最大、影响范围最广的一轮科技企业上市潮。（来源）
5️⃣ 【长推】VC 创始人的自白：普通人必须理解的量化策略底层逻辑
导读：熊市会逼所有人诚实。
0xjerome：以后看到高收益产品，先问七个问题：
1）收益来源是什么？是资金费率、LP 手续费、借贷利差、现实世界资产利息、基差、PT 折价、市场中性交易，还是代币激励？如果讲不清楚来源，只展示年化收益率，先谨慎看待。
2）价格方向风险是否被对冲？如果对冲了，用什么工具对冲？对冲频率如何？对冲失败会发生什么？如果没对冲，那它其实可能只是一个包装过的多头仓位。
3）主要尾部风险是什么？稳定币脱锚、智能合约攻击、交易所冻结、预言机延迟、流动性枯竭、借贷利率飙升、对手方违约，哪一个会真正伤害本金？
4）净值怎么算？谁提供数据？谁验证？多久更新？是否有偏离保护？异常时是否暂停申购或赎回？
5）赎回机制是什么？随时赎回、T+1、每周、每月、按周期结算，还是需要提前通知？高收益往往意味着你在某处提供了流动性补偿。
6）策略边界是什么？策略管理人是否只能在已批准的授权范围内执行？是否有白名单、配置上限、回撤控制、抵押率阈值和紧急暂停？
7）这个产品是不是可验证？有没有链上事件、证明、储备证明、净值历史、结算记录、数据看板、审计报告或第三方确认？
上一轮周期，很多人以为自己是投资者，其实只是流动性好的 Beta 乘客。当市场上涨时，他们把上涨当能力。当市场下跌时，他们把回撤怪给环境。但真正能跨周期留下来的资本，会慢慢从「我押哪个币」进化到「我承担什么风险、收取什么补偿、用什么系统管理它」。Delta 中性收益就是这个转变的一个入口。它让你第一次意识到：收益不只来自方向。资金费率是杠杆需求的价格。LP 手续费是流动性服务的价格。PT 折价是时间和确定性的价格。YT 是未来收益率波动的价格。金库收益是策略、风控、流动性和基础设施共同组织后的结果。当你开始这样看市场，你就不再只是一个等待牛市拯救的人。你开始像一个资本配置者。这不是说每个人都应该去手动做 Delta 中性。恰恰相反，大多数人不应该。大多数人应该先理解机制，再选择可信的产品、可信的基础设施和适合自己风险承受能力的入口。（来源）
