投研早报丨Movement Labs 破产：一份所有人都知道有毒的合同，如何被签署？/公链商业模式正在重构：卖区块空间的时代结束了吗？/AI 圈的 Crypto 黑帮
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2026.7.22
1️⃣ 市场｜加密市场进入 PMF 时代：真实需求取代叙事驱动
2️⃣ 项目进展｜Movement Labs 破产：一份所有人都知道有毒的合同，如何被签署？
3️⃣ 市场｜公链商业模式正在重构：卖区块空间的时代结束了吗？
4️⃣ 市场｜拆解日本加密市场三大支柱：监管、交易所与机构化
5️⃣ AI｜AI 圈的 Crypto 黑帮
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1️⃣ 【英文长推】加密市场进入 PMF 时代：真实需求取代叙事驱动
导读：2026 年市场的需求主要集中在两个截然不同的方向。一端是追求高波动和即时回报的投机需求。另一端则是真实存在的金融需求，即对资产安全托管、价值转移以及高效管理的需求。
Tiger Research：在加密市场中，叙事一直是集中市场参与者注意力、吸引流动性的核心力量。无论是 DeFi Summer，还是其他推动市场周期的板块，都拥有各自鲜明的叙事。市场也不断重复着这样一种循环：当上一轮叙事热度消退后，流动性便迅速流向下一轮新的叙事。从宏观来看，加密市场经历了四个由单一叙事主导整个市场的重要周期：2020 年是 DeFi；2021 年是 NFT / P2E / GameFi；2022 年是 L1 / L2 公链竞争；2024 年是 Restaking。在所有由叙事驱动的增长故事中，GameFi 的结局最具代表性。Square Enix、Ubisoft 等传统大型游戏厂商纷纷入局，仅 2022 年第一季度，游戏赛道便吸引了 25 亿美元资金流入。然而，那些无法证明真正产品市场契合度（PMF）的赛道最终都难以持续。作为该赛道代表项目的 Axie Infinity，其月均活跃玩家数量从 2022 年 1 月峰值的 280 万人，下降至 2026 年 5 月约 8000 人，跌幅达到 99.7%。这充分说明，一个主要依靠叙事和资本支撑起来的故事，可以崛起得很快，也可以崩塌得同样迅速。
稳定币是一类锚定法币价值、用于支付和结算的代币。目前该赛道市值已达到 3042 亿美元，接近历史最高的 3210 亿美元。Tether（USDT）目前市值为 1840.8 亿美元，单月结算规模达到 1.79 万亿美元，环比增长 63%；过去 12 个月累计结算金额达到 10.2 万亿美元；2025 年净利润超过 100 亿美元，并持有 1410 亿美元美国国债。Circle（USDC）市值为 732.5 亿美元，是 Coinbase 等主要交易所以及机构结算体系中的默认稳定币。稳定币最初诞生的目的，是让用户在交易加密资产时避免价格波动风险。如今，它的角色已经扩展到跨境汇款以及链上支付基础设施。稳定币的发展形式也日益丰富。2026 年 6 月，包括 Visa、Mastercard、Stripe、Coinbase 和 BlackRock 在内的 140 多家传统企业共同宣布支持 OUSD（Open USD）。与此同时，锚定韩元、日元、欧元等国家货币的非美元稳定币也越来越普及。虽然它们的总市值仍仅有 12 亿美元，但持币钱包数量已从 2023 年 1 月的 4 万个增长至 2026 年 3 月的 120 万个，增长约 30 倍。
预测市场是基于区块链的合约市场，参与者可以围绕现实世界事件的结果进行交易和押注。目前该赛道总市值为 95.8 亿美元，是本文涉及五大赛道中诞生时间最晚的一个。值得注意的是，目前真正主导这一赛道的两大平台 Kalshi 和 Polymarket 都尚未发行代币。Kalshi 累计融资达到 20 亿美元，对应估值 220 亿美元，估值约为累计融资额的 11 倍。而其 2026 年 6 月交易量已达到 315 亿美元，环比增长 87.4%，甚至已经超过自身估值。Polymarket 累计融资约 16 亿美元，对应估值 90 亿美元。在美国以外市场，其主平台 6 月交易量达到 102.6 亿美元，环比增长 45%；自获得美国运营许可以来，其年化收入已突破 10 亿美元。世界杯既是预测市场的重要机遇，也是一次挑战。赛事推动平台交易量在 6 月快速增长，但随着 7 月 19 日决赛结束，两大平台的未平仓合约规模（Open Interest）较 7 月初约 20 亿美元的峰值下降近 20%。由于世界杯期间体育类合约约占整体交易量的 80%，预计在下一次重大事件 —— 美国中期选举 —— 到来之前，平台交易量仍将保持相对低迷。【原文为英文】（ 来源）
2️⃣ Movement Labs 破产：一份所有人都知道有毒的合同，如何被签署？
导读：融资 3800 万，19 个月后全部家当不够付被罢免创始人的 160 万美元律师费。
Foresight News：2024 年 12 月 9 日，MOVE 代币在币安上线交易，但代币上线后迅速暴露了做市商环节的严重问题。CoinDesk 调查披露，Movement 与做市商 Rentech 签订的协议使后者获得了约 6600 万枚 MOVE 代币（占总供应量约 5%）的控制权。代币上线后，这批筹码被迅速大量抛售，MOVE 价格急剧下跌。币安和 Coinbase 先后暂停了 MOVE 交易。进一步调查发现，Rentech 与中国做市商 Web3Port 之间存在未披露的关联。Movement 方面表示，公司在签订做市协议时可能被误导了这层关系。丑闻曝光后，Movement 基金会启动代币回购以稳定市场，但信任危机已经无法逆转。是什么导致了 MVMT Labs 的破产？从上线到崩盘，这批代币为什么会集中在一个做市商手中？被罢免的创始人如何成为最大债权人？一切都隐藏在代币流转、做市协议和公司控制权争夺的链条之中。
CoinDesk 获取的合同文件还原了这批代币如何落入做市商手中。2024 年 11 月 27 日，联合创始人 Rushi Manche 通过 Telegram 向 Movement 基金会转发了一份做市协议草案，要求签署。协议提出将 6600 万枚 MOVE 借给一个名为 Rentech 的实体，此前没有任何公开记录。基金会法律顾问 YK Pek 在内部邮件中称这「可能是我见过的最差的协议」，基金会董事 Marc Piano 拒绝签字。协议中一项条款尤其引起警觉，其中表示如果 MOVE 的完全稀释估值超过 50 亿美元，Rentech 可以清算代币，利润与基金会五五分成。审阅合同的加密行业人士 Zaki Manian 指出，这种设计实际上激励做市商先拉高价格再向散户抛售。基金会拒签了第一版，但谈判继续。Rentech 随后告知基金会自己是 Web3Port 的子公司，并承诺提供 6000 万美元自有资金作抵押。
他随后在特拉华州衡平法院起诉 MVMT Labs，要求公司依照章程预付他因配合政府调查而产生的法律费用，并胜诉。美国司法部目前正在对 MOVE 代币发行过程进行大陪审团调查，Rushi Manche 作为代币上线时期的核心决策者，需要聘请律师应对这一调查。由此产生的律师费构成了他超过 160 万美元索赔的主体。这就形成了一个极其特殊的局面，公司因做市商丑闻走向破产，而公司为处理这场丑闻所承担的法律费用义务（支付被罢免创始人的律师费），反过来成了破产文件中最大的一笔债务。Rushi Manche 目前仍持有 MVMT Labs 34.25% 的股权，保留联合创始人头衔，但对公司运营没有任何决策权。他没有公开表示计划出售股份或采取股东行动。Chapter 11 破产保护下，这部分股权的处置将是重组谈判中的核心议题之一。（ 来源）
3️⃣ 【英文】公链商业模式正在重构：卖区块空间的时代结束了吗？
导读：过去两年，共有 14 家加密公司创造了超过 2 亿美元的收入，其中只有一家是公链。
Castle Capital：为了说明不同链之间的差距，Arbitrum 过去 30 天仅产生约 43 万美元收入，而 Hyperliquid 的收入约为 5800 万美元，差距超过 100 倍。不过，情况正在发生变化。越来越多区块链已经意识到，单纯出售区块空间不再是一种可持续的商业模式，它们必须寻找其他收入来源。我们已经看到一批先行者开始尝试转型为产品工作室、应用分发平台、支付通道或垂直 SaaS 技术栈。未来，这一趋势无疑还会继续，更多区块链将逐步摆脱中立基础设施的定位，转而直接掌控某些特定垂直领域。
上周，Ostium 的 LP 金库遭到攻击，攻击者在控制向协议传输价格的链下基础设施后，窃取了 23,752,746 枚 USDC。攻击者提交了看似有效、实则伪造的价格报告，随后利用这些价格开立并立即平掉大额仓位，从金库中提取虚假利润。简单来说，攻击者找到了一种通过获准渠道推送错误价格的方法，使原本亏损的交易看起来具有盈利能力，最终掏空 LP 金库。这对 Ostium 尤其沉重，因为其整个产品的核心，就是将链下市场搬到链上。股票、商品和外汇在 Ostium 上并不存在原生链上价格，协议必须从链下导入这些价格，更重要的是，它必须信任这些价格。
大多数用户并不想理解希腊字母、到期日、行权价或波动率曲面，他们真正需要的是收益、杠杆、保护，或者一种能够简单表达市场观点的方式。因此，在用户采用方面表现最有潜力的产品，往往并不是传统的标准化期权交易平台，而是收益金库、短周期二元合约、结构化产品和预测市场。Rysk 的 Dan 几乎完美地总结了这一点：期权本身并不是产品，期权所提供的收益和功能才是产品。Rysk 表示，其新产品过去一年累计未平仓头寸超过 10 亿美元，用户主要是希望通过持有资产获得收益的 DeFi 深度用户，而不是以期权交易者身份进入平台的人。【原文为英文】（来源）
4️⃣ 【英文长推】拆解日本加密市场三大支柱：监管、交易所与机构化
导读：日本并没有试图成为全球最快或最开放的加密市场。它正在通过长期监管建设，打造一个最值得信任的加密市场体系。
Four Pillars：日本加密市场在 2026 年迎来关键转折，并非偶然，而是过去十多年监管不断迭代的结果，其中许多变化都由危机推动。2014 年，时任全球最大比特币交易所、总部位于东京的 Mt. Gox 崩溃事件，使日本成为首个认真面对托管风险的主要经济体，随后 2017 年《支付服务法》（PSA）修订，使日本成为全球首个正式对加密交易所实施许可制度的 G20 国家。2018 年 Coincheck 黑客事件（约 5.3 亿美元损失，彼时创纪录）直接推动日本虚拟货币交易协会（JVCEA）自律监管框架建立。2024 年 DMM Bitcoin 被攻击后，日本进一步推动 2025 年 PSA 修订，引入资产保留命令以及新的加密中介牌照制度。这种「事件 → 制度 → 机构化」的监管演进模式，在全球范围内较为少见。多数司法辖区在遭遇重大黑客事件后，往往只是加强已有规则，而日本则将每次危机作为扩大监管边界、推动市场进入受监管渠道的契机。如今，日本金融厅（FSA）直接负责注册加密资产交易服务商（CAESP）、稳定币发行方（EPISP）以及新的加密中介机构（ECISB），同时由 JVCEA 和 JSTOA 承担部分行业自律职能。这套体系虽然复杂，但也给予日本监管机构比多数同类市场更深入的市场可见性。
理解日本加密监管结构，需要同时关注两部核心法律：支付服务法（PSA）和金融工具与交易法（FIEA）。自 2017 年起，PSA 将加密资产定义为支付工具，并要求交易平台向金融厅注册，同时也是 2022 年稳定币电子支付工具（EPI）监管框架的法律基础。相比之下，FIEA 长期负责证券、衍生品、安全型代币（STO）以及金融机构行为监管。在 2026 年之前，加密资产基本处于 PSA 监管体系下，FIEA 主要涉及加密衍生品和证券型代币。2026 年 4 月通过的 FIEA 修订改变了这一格局。该修订并未取消 PSA 体系，稳定币仍属于 PSA 下的电子支付工具，交易平台托管业务仍需符合 PSA 注册要求，但它将 105 种获批准的现货加密资产纳入 FIEA 管理体系，引入证券市场级别的监管工具，包括持续信息披露、内幕交易禁止、市场操纵规则以及证券交易监视委员会（SESC）的监督权限。对市场参与者而言，这意味着合规要求将进一步增加。从 2027 年开始，持牌加密交易平台不仅需要满足 PSA 下的托管、反洗钱和旅行规则要求，还需要符合 FIEA 体系下的信息披露、内幕交易监测以及市场行为监管要求。对于进入 105 项名单的代币发行方而言，也将承担类似上市公司的持续披露义务，需要发布年度报告以及重大事件公告。
日本交易所市场正在经历一轮结构性整合。日本金融厅官方数据显示，截至 2026 年 2 月，日本已有约 27 家加密资产交易服务商（CAESP），这一数量甚至超过香港、新加坡和韩国三地持牌交易平台数量之和。然而，交易量高度集中于少数平台，其中 bitFlyer、Coincheck、SBI VC Trade 和 bitbank 占据国内现货交易的主要份额。日本交易所在 2017 年 PSA 注册制度实施后，长期面临较高运营成本压力。金融厅曾指出，约 90% 的日本加密交易平台在当前合规环境下处于亏损状态。成本主要来自注册流程、反洗钱合规、JVCEA 会费、网络安全基础设施、客户资产隔离托管，以及 2026 年后新增的信息披露和内幕交易监控要求。在这样的成本结构下，只有拥有足够交易规模的平台才能实现持续盈利。因此，2026 至 2028 年日本市场更可能出现的是结构性整合，而不是大规模失败。未来市场可能形成三个层级：第一层是 3 至 4 家大型平台，包括 bitFlyer、Coincheck、SBI VC Trade，以及可能整合后的 bitbank；第二层是 4 至 6 家专注特定领域的平台，例如机构服务、衍生品或另类资产交易；第三层则是大量小型平台，它们可能选择专业化发展、并购整合、退出市场或被大型机构收购。（来源）
5️⃣ AI 圈的 Crypto 黑帮
导读：2026 年第二季度，加密交易市场从大规模清算后的修复阶段，逐渐转向一个更加正常化、由现货交易支撑的市场结构，而不是进入完整周期复苏。
深潮 TechFlow：德州阿比林，一片约 1000 英亩的工地上，八座 H 形数据中心正在陆续投入运行。这里是 OpenAI「星际之门」计划的第一个大型园区，整个项目规划 1.2 吉瓦容量，首批两栋建筑已经上线，其余建筑仍在建设。园区由 Oracle 运营，背后的开发商 Crusoe 最早做的是比特币挖矿。创始人 Chase Lochmiller 曾是加密基金 Polychain Capital 的合伙人。2018 年，他和 Cully Cavness 发现，美国油田每天都在烧掉大量无法运输的伴生天然气。两人把发电设备和矿机搬到井口，用原本会被浪费的天然气挖比特币。这门生意的核心逻辑很简单：去偏远地区寻找廉价电力，并在极短时间内将电力转化为算力。七年后，Crusoe 的客户从比特币网络变成了 OpenAI。2025 年，Crusoe 将拥有超过 425 座模块化数据中心的比特币业务出售给 NYDIG，集中发展 AI。Crusoe 的转型看似跨度巨大，但其核心能力始终没有改变：寻找电力资源、建设数据中心、进行基础设施运营维护。像 Crusoe 一样完成从 Crypto 到 AI 转型的公司还有很多。它们并不存在一个类似 PayPal 黑帮的共同组织，但被上一轮 Crypto 周期留下的三类资产连接在一起：矿企掌握的电力、土地和并网许可；Crypto 公司培养出的工程师和创业者；以及上一轮牛市积累下来的资本。2022 年之后，这三类资产开始同时流向 AI 行业。
比特币矿企转型 AI，经常被外界理解为「把矿机改造成 AI 服务器」，但实际情况并非如此。比特币矿机大多是只能执行特定哈希算法的 ASIC 芯片，无法直接用于训练大型 AI 模型。即使是以太坊矿场留下的 GPU，也很难满足当前 AI 集群对于网络、显存、液冷系统和可靠性的要求。矿企真正具有价值的资产，是已经接入电网的数据中心基础设施。建设一座 AI 数据中心，最困难的部分通常不是购买 GPU，而是获得数百兆瓦稳定电力、土地、变电站、输电线路以及建设许可。这些流程可能需要数年，而过去矿企为了降低挖矿成本和提高合规性，已经提前完成了大量布局。当比特币挖矿利润下降，同时 AI 公司愿意签署长期高价值数据中心合同，矿企自然开始寻找新的客户。CoreWeave 是最早完成转型的案例之一。2016 年，三名大宗商品交易员开始通过 GPU 挖掘以太坊，后来在 Crypto 寒冬期间收购大量二手显卡，并将业务扩展至影视渲染和机器学习。这家公司最初名为 Atlantic Crypto，后来更名 CoreWeave。公司上市文件显示，2022 年以前，其主要收入仍来自加密货币挖矿；随后 Crypto 业务被完全停止。如今 CoreWeave 已成为英伟达支持的头部 AI 云计算公司，而这一转型路径正在被更多矿企复制。
Crypto 周期积累的资本，也正在以另一种方式进入 AI 行业。最直接的案例之一是 Jed McCaleb。他创建过加密交易所 Mt.Gox，并参与创办 Ripple 和 Stellar，是 Crypto 行业最早的一批亿万富翁。2023 年，McCaleb 资助的 Navigation Fund 投入约 5 亿美元，一次性购买 2.4 万张英伟达 H100 GPU，并成立 Voltage Park，向 AI 公司和研究机构提供 GPU 租赁服务。他没有继续创建新的区块链，而是将 Crypto 时代积累的财富转换为 AI 行业最稀缺的基础资源。FTX 创始人 SBF 留下的投资组合，则提供了另一个案例。2022 年，SBF 向当时尚未广为人知的 Anthropic 投资 5 亿美元，获得约 13.5% 股权。FTX 破产后，清算团队在 2024 年出售这些股份，回收约 13 亿美元。如今 Anthropic 估值达到数百亿美元级别，这笔投资如果继续持有，将产生极高回报。Cursor 的经历更加极端。2022 年，Alameda 以 20 万美元参与 Anysphere 的早期融资，该公司后来推出 AI 编程工具 Cursor。FTX 进入破产程序后，清算团队以接近原价出售这笔投资。随着 Cursor 快速发展，这部分权益后来可能对应数十亿美元价值。这些案例并不能简单说明 Crypto 投资者拥有预测 AI 的能力，更准确地说，在 ChatGPT 发布之前，Crypto 牛市中风险偏好最高的一批资金已经开始寻找 AI 项目。Crypto 市场积累的资本，正在成为 AI 基础设施、模型研发和创业实验的重要资金来源。（来源）
