投研早报丨Solana 隐私生态图谱：从支付到链上 AI/加密市场见底了吗？三份报告，三个答案/给 OpenAI 盘前定价：Hyperliquid 上一门半年生死的新生意
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2026.6.16
1️⃣ 机构｜Jane Street：加密行业最强幕后操盘手
2️⃣ 生态｜Solana 隐私生态图谱：从支付到链上 AI
3️⃣ 美股｜SpaceX 没中签？那看看 SpaceX 的完整供应链
4️⃣ 机构｜加密市场见底了吗？三份报告，三个答案
5️⃣ 美股｜给 OpenAI 盘前定价：Hyperliquid 上一门半年生死的新生意
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1️⃣ Jane Street：加密行业最强幕后操盘手
导读：提前抢跑、资金套利、疯狂撒网，降维打击，Jane Street 的四大绝招。
Foresight News：2024 年 1 月，美国 SEC 批准多只比特币现货 ETF。ETF 获批后，机构资金涌入速度远超预期。据 SoSoValue 数据显示，截至 6 月 16 日，其总累积净流入 534.9 亿美元，其数据流入流出指标已对 BTC 价格产生显著影响。在这扇百亿闸门的管道层，Jane Street 是唯一一个出现在几乎所有 BTC ETF 招股书中的名字，从贝莱德 IBIT、富达 FBTC 到 WisdomTree，它要么是核心授权参与人（AP），甚至是唯一的 AP。散户在 Robinhood 上买 IBIT，只能按市场价买卖，但 Jane Street 这样的 AP，可以直接敲开贝莱德的后门，用一篮子比特币现货跟基金公司换 ETF 份额，也可以把 ETF 份额退回去换回比特币，这就是通常所说的「创设」和「赎回」。这个「批发权」给了 AP 一个散户够不到的套利空间：当 IBIT 的市场价格高于它底层比特币的净值（溢价）时，AP 买入现货比特币→创设 ETF 份额→在市场上卖出 ETF，赚取差价；当 IBIT 折价时，反向操作。只要 ETF 价格与现货价格有偏离，AP 就能无风险套利。
2025 年 7 月，印度证监会 SEBI 以市场操纵为由，对 Jane Street 相关实体颁布了临时禁入令，并冻结约 484 亿卢比（约 5.66 亿美元）资产。SEBI 的 105 页裁定书指控，Jane Street 在 2023 年 1 月至 2025 年 3 月间的 18 个衍生品到期日，采用「早盘拉高指数成分股、同步建立大规模期权空仓、午盘反向砸盘兑现期权收益」的套路，系统性操纵印度 Bank Nifty 指数，在现货市场录得约 750 万美元亏损的同时，从衍生品端赚走约 8900 万美元。2026 年 2 月 23 日，Terraform Labs 破产管理人 Todd Snyder 在纽约南区联邦法院提交了一份 83 页起诉书，被告名单包括 Jane Street Group LLC、Jane Street Capital LLC、联合创始人 Robert Granieri，以及两名员工 Bryce Pratt 和 Michael Huang。指控的核心是：在 2022 年 5 月 Terra 崩盘前，Jane Street 通过一条内部信息管道提前获知流动性危机，在 10 分钟内完成 8500 万美元 UST 的精准撤出，借此避免超过 2 亿美元损失，并在崩盘后试图以大幅折扣抄底 Luna。
如果说上述三个维度是 Jane Street 在加密世界里的明线布局，那么它在链上预测市场的潜在影响，则构成了一个更难被量化却愈发值得关注的隐性维度。当传统量化巨头将触角伸向链上原生市场时，降维打击便发生了。而 Polymarket—— 这个在 2024 年处理超 90 亿美元交易量、2025 年突破 130 亿美元的预测市场平台 —— 成为了最新的猎物。2025 年 12 月，Polymarket 一个署名为 JaneStreetIndia 的地址出现在 Polymarket 的 15 分钟比特币猜涨跌市场。根据链上统计分析，这个账号是一个超高频交易机器人，它的操作逻辑完全脱离了普通玩家的「预测」范畴，而是纯粹的数学与延迟套利。该账号主攻事件合约，100% 集中于「15 分钟加密货币价格涨跌」这种极度高频、高波动且结果确定极快的市场。根据近期链上统计，该账号在上线最初两个月内执行了超过 11,000 笔交易，胜率长期维持在 95% 以上。最早曝光的 25 天数据中，实现了 23 天盈利；前 25 天累计盈利约 36 万美元，两个月后总利润进一步升至约 64.5 万美元。（ 来源）
2️⃣ 【英文长推】Solana 隐私生态图谱：从支付到链上 AI
导读：随着越来越多的 AI Agent 开始在链上运行，一个问题也随之出现：它们发起的每一次查询，以及所接触的每一份个人身份信息（PII），是否都会永久暴露在公开账本之上？
Castle Capital：目前，私密计算这一领域主要有两家提供商：Arcium 和 Magic Block。两者试图解决的是同一个问题私密计算（Private Computation）。Arcium 采用 MPC（多方计算）来处理任意数据。它会将数据拆分，并分发到由独立节点组成的集群中。这些节点在看不到原始输入数据的情况下共同完成计算。此外，虽然 Arcium 拥有自己的计算网络，但最终结算仍发生在 Solana 上，由 Solana 负责任务排序；网络安全；手续费支付。所有这些私密计算都发生在 MXE（Multi-Party eXecution Environments，多方执行环境）之中，这是一种支持并行处理、可自定义的执行环境。相比之下，Magic Block 则通过 TEE（可信执行环境）来解决私密计算问题，而 Arcium MPC 依赖的是密码学保证。具体而言，Magic Block 使用 Intel TDX Enclave 创建一种经过硬件验证的黑盒环境，被称为 Private Ephemeral Rollup（PER，私密临时 Rollup）。交易在其中聚合与处理，随后再提交回 Solana。
随着 Arcium 和 Magic Block 等私密计算基础设施逐步完善，建立在其上的应用场景也开始增长，其中最典型的就是私密转账。名单中的第一个项目是 Umbra，其建立在 Arcium 的 MPC 基础设施之上。Umbra 引入了 Encrypted Token Accounts（ETA，加密代币账户），它可以被视为 Solana 标准 Associated Token Account（ATA）的私密版本，但账户余额以加密形式存储，并提供以下能力：金额隐私（Amount Privacy）： 交易金额通过 Rescue 密码算法进行加密；余额隐私（Balance Privacy）： 余额以密文形式存储；关联隐私（Linkage Privacy）： 通过屏蔽池（shielded pool）和 ZK 证明，彻底切断发送方与接收方之间的链上关联。除此之外，Umbra 还提供了额外的合规功能，使用户能够在不暴露完整交易历史的情况下，向审计机构或合规系统授予选择性的查看权限。这一能力对于机构工作流程尤为重要，也适用于那些希望证明自己持有资金、但不愿公开全部交易记录的用户。
另一个值得关注的项目是 Darklake。它正在构建原生 ZK 流动性基础设施与暗池。其 zk-AMM 被称为 Blind Slippage Pool（盲滑点池）。它本质上是在 AMM 上增加了一层提交层（commit layer），在交易执行前隐藏滑点数据。搜索者（searchers）无法在交易进入区块前读取订单意图，但可以在事后验证结果。这种延迟不对称机制既防止了三明治攻击，又保留了可验证性。Darklake 还将这一模型扩展至私密永续合约（zk-Perps），结合 Arcium 的计算层和 Zyga 推理框架；后者能够抽象 ZK 证明复杂度，为开发者提供安全逻辑与协作基础。此外，他们近期进一步扩展为基础设施协议，允许应用与用户基于其 Proof as Intelligence 模型进行私密验证、连接与计算。【原文为中文】（ 来源）
3️⃣【长推】SpaceX 没中签？那看看 SpaceX 的完整供应链
导读：不管 SpaceX 股价怎么走，它每年几百亿美元的采购单总得有人接。
nini：英伟达，Colossus 超算 22 万颗 GPU 全是它的。但英伟达真正的护城河不是硬件，而是 CUDA。全世界的 AI 训练几乎都建立在这套软件生态之上。换硬件或许还能做到，但十几年积累下来的代码迁移成本，并不是一两年就能补齐的。我们可以把它理解为：只要 SpaceX 还在建设超算，英伟达就持续收钱。Eutelsat，代码 SATS，手里攥着卫星通信的无线电频谱。频谱是什么？可以把它想象成天上的高速公路，物理规律决定了只有有限的「车道」，谁先占据，谁就拥有通行权，技术再先进，也无法凭空创造新的频段。马斯克推动的手机直连卫星服务，同样需要从它这里过路，否则信号就会与其他卫星发生干扰。此外，SATS 还持有约 3% 的 SpaceX 股份。SpaceX 上市前一天，它的股价上涨了 11%，期权成交量更是放大到平时的 11 倍。
Materion，代码 MTRN，是全球唯一一家实现从矿产开采到成品制造全流程一体化的铍金属生产商，控制着全球约 56% 的供应。铍这种金属比铝轻三分之一，却比钢强六倍，熔点接近 1300 摄氏度，同时兼具轻量化、高强度和耐高温三项特性，地球上满足这三个条件的材料屈指可数。F-35 战斗机、詹姆斯・韦伯太空望远镜镜片以及星舰承力结构都离不开它。美国国防部已将铍列为战略材料，而 Materion 更是 F-35 的独家认证供应商，相关认证周期超过十年，其稀缺性不言而喻。Honeywell，代码 HON，则掌握着火箭飞控与惯导系统，也就是决定火箭知道自己在哪里、飞向哪里、如何保持姿态的核心大脑。从阿波罗时代到航天飞机，再到商业航天，其认证体系历经数十年积累。更换供应商意味着整个飞控底层代码都要推倒重来，同时重新完成认证。对于一年发射上百次的 SpaceX 来说，不可能为了节省采购成本而中断发射节奏。Carpenter Technology，代码 CRS，则负责为猛禽发动机提供特种钢合金。其工艺需要经过真空熔炼与反复提纯，将杂质控制在百万分之一的水平。稍有偏差，发动机燃烧室就可能酿成灾难。这种能力无法简单通过图纸复制，即使重建同等级产线，也可能需要数十年时间。
星链终端你或许没见过实物，但如果想到 SpaceX 计划在全球铺设约 3000 万台设备，就能理解问题的复杂性。一台终端内部包含上千个元器件、数十道工序，需要像生产智能手机一样完成大规模流水线制造，同时还必须承受宇航级别的振动与极端温差。在这样的规模下，技术已经不是唯一决定因素，更重要的是谁能够稳定供货、持续降本。这与富士康给苹果代工的逻辑如出一辙。启碁科技（6285）就是全球最大的星链终端与路由器代工厂，多年的合作让其品控标准深度嵌入 SpaceX 的供应链体系，并不是随便一家工厂就能替代。继续往上游看，几家 A 股公司同样深度参与其中。信维通信（300136）为星链终端独家供应高频连接器，2025 年来自 SpaceX 的相关订单约为 10.5 亿元；派克新材（605123）则是星舰箭体与发动机锻件的唯一中国供应商，订单规模约 6.8 亿元，占公司营收的 35%；西部材料（002149）独家供应猛禽发动机所需铌合金，订单约 10.2 亿元；应流股份（603308）则负责猛禽发动机涡轮泵核心铸件，相关业务已贡献其总营收的 42%，SpaceX 订单也成为公司最大的收入来源。（来源）
4️⃣ 【英文】加密市场见底了吗？三份报告，三个答案
导读：Galaxy Digital：没有；NYDIG：也许（但大概率还没有）；渣打银行：已经见底了。
Matt Hougan：Galaxy Digital 梳理了比特币 17 年完整历史行情，总结出市场真正见底时会同步出现的 13 项指标，覆盖估值、止盈抛售、矿工承压、行情趋势、牛熊周期、市场情绪六大维度。长期关注比特币的投资者对这些指标并不陌生，包括 200 周均线、恐惧贪婪指数、迈尔倍数等。Galaxy 发现，当前仅有 4 项指标完全达标，2 项部分满足，剩余 7 项均未触发见底信号。报告给出结论：比特币本轮底部区间在 3 万至 5.4 万美元，中性基准底部为 4 万至 4.6 万美元。换句话说，从历史经验来看，市场距离真正意义上的极限低点或许还有一定距离，至少大部分经典见底信号尚未完全出现。
NYDIG 同样采用多指标综合研判框架，将当前行情与历史周期对比，从最大回撤时长、持有者盈亏（比特币用户称之为「MVRV」，即市值与实际价值之比）等维度评估市场状态。NYDIG 认为，当前各项指标距离历史大底的极值区间很近，但尚未出现历次大熊市标志性的全面恐慌抛售行情。同时，报告提出一个重要变量：机构资金入场从底层改变了比特币周期逻辑，本轮回调幅度或许会比历史熊市更小。从这个角度看，底部也有可能已经出现。机构需求正在重塑市场结构，这意味着历史规律未必会完全重演，过去那些深度回撤的经验值，也可能在新周期中失效。
三份报告的共识远大于分歧。你或许会疑惑，三份观点完全不同的报告，究竟能提炼出什么有效信息？事实上，三份报告底层共识远多于表面分歧。对于长线投资者而言，三者达成一致的结论，远比分歧更有参考价值：三家均判断，本轮市场底部会在今年内出现；三家均认为，当前行情距离底部比距离前期高点更近；三家一致看好，比特币未来仍会迎来新一轮牛市。本文撰稿时，比特币价格约 6.7 万美元。一份报告称底部 5.9 万美元已经出现，一份看跌至 5 万美元，还有一份中性基准底部 4.3 万美元。但核心结论高度统一：年内一定会触底。这才是长线投资者最该关注的重点。无论底部落在 4 万、5 万还是 6 万美元，差别其实有限；真正关键的是，后续比特币能否冲高至 10 万、20 万甚至百万美元。（来源）
5️⃣ 给 OpenAI 盘前定价：Hyperliquid 上一门半年生死的新生意
导读：Ventuals 关停，明星科技股链上 Pre-IPO 不都是好生意。
深潮 TechFlow：SpaceX 上市那几天，Hyperliquid 上 SPCX 的盘前价被刷屏，但很少有人去细看是谁在背后部署这个市场。其实这是一家叫 Trade.xyz 的团队。匿名，今年才冒头，现在它一家就吃下了 Hyperliquid 上盘前合约 9 成以上的持仓量。SpaceX 链上 Pre-IPO 这波热度，基本是它一家带起来的。而就在 SpaceX 敲钟三天后，6 月 15 日，另一家做同样生意的团队则宣布关门。这家叫 Ventuals，背后是 Paradigm，做的也是 SpaceX 的盘前合约，并且还有 OpenAI 和 Anthropic。今年初上线，从开张到收摊只用了九个月。同一条链、同一套 HIP-3 玩法、同一个赛道，一家把 SpaceX 做成了全场最大的市场，另一家把 OpenAI、Anthropic 这两块最稀缺的招牌攥在手里，反而做没了。更值得琢磨的是 Ventuals 的退场方式。根据其官方账号在社媒上的发文，它不是亏到撑不下去跑路的，而是被收购了，团队整体并入 Hyperliquid 生态里另一个项目。本金 1:1 退给用户，算是一个体面的收场。
Trade.xyz 挑 SpaceX，挑得很聪明。SpaceX 6 月 12 日就要在纳斯达克敲钟，发行价、上市日全是确定的。Trade.xyz 把盘前合约挂上去，等于是在赌一件迟早会揭晓答案的事，开盘那天，纳斯达克会给出一个真价。这个真价就像一根线，拽着盘前价不让它飘太远。哪怕中间报歪了，敲钟那一刻也会被拉回来。事实也是如此。SPCX 上市前几天报在 154 到 172 美元，押的是 135 美元发行价上方的溢价，后来开盘果然往上冲，对了。Ventuals 挑的却是另一种标的。它背后是 Paradigm，加密圈最顶级的风投之一，出身比匿名的 Trade.xyz 体面得多。它挑的招牌也更大，OpenAI 和 Anthropic，全场最稀缺的两块。可这两家公司，短期内根本没有敲钟日。外面不是没有它们的锚定价，据 Bloomberg 报道，Anthropic 今年按 3500 亿美元估值让员工卖老股，OpenAI 也定期这么做。但这种价是关起门来标出来的，一轮老股交易，买卖双方常常就是早已重仓的那批老股东，资产并没有在一个公开市场上真正换手。
Ventuals 把这种价搬上链做合约，就等于把整个市场吊在一两个链下喂价上。更麻烦的是，它给这个价上了一道自己跟自己较劲的机制。有链上分析者扒过 Ventuals 的定价逻辑：它的预言机价，一半来自外部的老股成交和融资标价，另一半来自合约自己价格的均线。也就是说，价格有一半是在参考它自己。买盘一往上顶，均线被拽高，预言机跟着涨，价格的上限又被推开，于是接着往上贴。结果就是，OpenAI、Anthropic 这些合约的价格长期贴着天花板，卖单和清算都很难成交。图表看着像在稳稳上涨，实际是结构性地卡在那儿，跟真实的供需没多大关系。所以这种 Pre-IPO，不太像市场在告诉你 OpenAI 值多少钱，更像一台机器把价格顶上去，再顺着自己顶出来的价往上抬。Trade.xyz 押的是一个迟早会被纳斯达克清算的标的，错了有真价兜底；Ventuals 押的是暂时只活在内部报价里的标的，再给它套上一层自我循环的喂价，价格悬在半空，下面没有底。（来源）
