投研早报丨Strategy 推出「数字信用资本框架」：授权卖币 12 亿美元，「永不卖币」剧本终结/富达：五大催化剂或推动比特币走出加密寒冬/7 月重点关注方向：财报季前关键变量梳理
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👨💻 ChainFeeds 投研简报 ｜2026.6.30
1️⃣ 比特币｜12 个比特币数据指标，告诉你比特币到底了吗？
2️⃣ 微策略｜Strategy 推出「数字信用资本框架」：授权卖币 12 亿美元，「永不卖币」剧本终结
3️⃣ 机构｜富达：五大催化剂或推动比特币走出加密寒冬
4️⃣ 支付｜银行之后：Neobank 与金融权力大迁徙
5️⃣ 美股｜7 月重点关注方向：财报季前关键变量梳理
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1️⃣ 【长推】12 个比特币数据指标，告诉你比特币到底了吗？
导读：市场进入深度调整阶段，多项指标显示估值接近历史低位，但底部确认仍需时间。
Bitalk News：当前比特币市场情绪已进入深度悲观区间。恐慌贪婪指数当前读数为 16，进入「极度恐慌」区间，上一次出现类似水平还要追溯至 2022 年 FTX 事件期间，说明市场情绪已接近历史极端悲观状态。彩虹图同样显示，BTC 已跌入「Bitcoin is dead」死区，这是历史上第二次出现该信号，意味着当前价格明显低于长期趋势估值区域。与此同时，MVRV 比率约为 1.13，位于历史低位通道下沿，对应价格区间约 53,200 至 53,400 美元，显示市场估值已接近底部区域。CryptoQuant 数据显示，BTC 已实现价格约为 53,400 美元，当前价格仅高出约 12%，尚未跌破长期持币成本线。
链上投降信号也在逐步积累。UTXO 盈亏比已降至本轮调整最低水平，CryptoQuant 认为市场首次出现明确「投降」信号，历史上该指标多次接近周期底部。长期持有者 SOPR 也已进入负值区间，其中持币超过 155 天的长期持有者 SOPR 为 0.662，说明老持币者已经开始亏损卖出，市场抛压正在进一步释放。矿工端同样承压明显，BTC 价格长期低于部分矿工生产成本，约 20% 矿工处于亏损状态，矿工正面临本轮周期中较大的生存压力。与此同时，矿工实际收入明显低于理论水平，手续费收入处于低位，矿工投降过程仍在持续。
当前比特币正处于深度调整与潜在底部构建阶段。估值指标已进入历史低位区域，包括极端恐慌、彩虹死区、MVRV 约 1.13，以及价格仅高于已实现价格约 12%；链上投降信号也在逐步累积，包括矿工压力、长期持有者亏损抛售以及 UTXO 盈亏比低位。但完整出清尚未结束，已实现价格仍未被有效跌破，ETF 需求也尚未出现明显反转。美国现货 BTC ETF 近期持续净流出，曾连续 13 天流出，单周净流出超过 17 亿美元，机构买盘承压。Polymarket 市场预期显示，BTC 跌破 55,000 美元概率仍约 80%，跌破 50,000 美元也存在明显概率，交易者仍保持谨慎。当前 60,000 美元以下区域已具备中长期吸引力，但更适合耐心观察确认信号，而非激进行动。（ 来源）
2️⃣ Strategy 推出「数字信用资本框架」：授权卖币 12 亿美元，「永不卖币」剧本终结
导读：抛售 12 亿美元自家股票，紧急上线「卖币救急」框架？
深潮 TechFlow：理解这套框架，得先看清楚 Strategy 现在有多被动。公司同步宣布，把可变利率 A 系列永续优先股 STRC 的年化股息率，从原先约 11.5% 上调 50 个基点至 12.00%，7 月 1 日及之后的记录日生效。表面看是给投资者加码回报，实质是被市场逼的 ——STRC 价格已经跌到约 75 至 76 美元，较 100 美元面值折价约 24%，创历史新低。STRC 跌破面值，戳中了 Strategy 融资模式的命门。这只优先股本来是公司的「印钞机」：以接近或高于面值的价格不断增发，募来的钱去买比特币。一旦价格深度折价，新优先股根本发不出好价钱，整个融资飞轮就卡住。链上分析机构 CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 在 6 月 23 日的报告中算过一笔账：Strategy 的年化股息义务已从年初的约 3 亿美元飙升至约 12 亿美元，一年翻了四倍，而股息覆盖时间从七年以上骤降到约 14 个月。他直接建议公司暂停买币、把现金储备重建到约 28 亿美元再说。
Strategy 的现金储备正在以肉眼可见的速度膨胀，方向和过去完全相反。根据公司 8-K 文件，截至 6 月 28 日，USD 储备余额为 25.5 亿美元，其中包含通过 A 类普通股 ATM 增发但尚未结算的预期现金收入。这个数字相比 6 月 21 日的 14 亿美元、以及 2025 年 12 月初设立时的 14.4 亿美元，明显跳升。钱从哪来？答案是卖自家股票，而不是买币。过去三周的操作已经露出转向的苗头。6 月 22 日当周，公司只买了 520 枚比特币、花费约 3490 万美元，是前一周的三分之一；同期卖出 271 万股 MSTR 普通股募集 3.355 亿美元，但只把不到 11% 投进比特币，其余全部补进现金储备。Cointelegraph 6 月 29 日发帖称，Strategy 上周抛售了价值 12 亿美元的 MSTR 股票，且没有买入任何比特币。这一数字若属实，意味着卖股补现金的力度还在加大。公司目前仍持有 847,363 枚比特币，加权平均成本约 75,651 美元 / 枚。
框架里还藏着两把回购的「刀」：数字信用证券回购计划和 A 类普通股回购计划，授权额度各自最高 10 亿美元。逻辑不复杂。STRC 等优先股和 MSTR 普通股都在深度折价交易，公司用现金（或卖币所得）在低位回购，理论上能收窄折价、护住价格。比特币批评者 Peter Schiff 这几天反复在 X 上喊话，说 Saylor 最好的选择就是卖币回购股票来缩小折价。现在 Strategy 把这个建议写进了正式框架，只是 Schiff 同时警告，强行卖币可能反过来砸盘比特币，让整个结构陷入死亡螺旋。回购能不能见效，取决于公司有多少现金。对持有 MSTR 或优先股的投资者来说，10 亿美元的授权只是上限，不等于一定会全部执行，真实买入节奏要看后续披露。（ 来源）
3️⃣【英文】富达：五大催化剂或推动比特币走出加密寒冬
导读：如果历史规律重演，并出现一个或多个关键催化因素，比特币当前所处的加密寒冬可能迎来终结。
Micah Vaughn Zimmerman：Fidelity 认为，比特币四年周期的核心驱动力来自减半机制（Halving）。这一内置机制会每四年将矿工区块奖励减半，从而减少市场新增供应。最近一次减半发生于 2024 年 4 月，区块奖励降至 3.125 枚 BTC。如果需求保持稳定或持续增长，而新增供应不断减少，价格便有望上涨。不过，Fidelity 同时提醒，每轮周期持续时间并不完全一致，因此四年周期更适合用于宏观分析，而非精确预测交易时点。Fidelity 认为，监管框架的明确曾推动此前几轮牛市的发展。2024 年 1 月，美国证券交易委员会（SEC）批准现货比特币 ETP，被视为推动比特币创下新高的重要里程碑。如今，该机构认为下一项值得关注的重要立法是《CLARITY 法案》（CLARITY Act）。该法案拟将数字资产监管职责划分给 SEC 与美国商品期货交易委员会（CFTC），为行业建立更清晰的法律框架。法案已于 2025 年在众议院获得通过，目前已进入参议院银行委员会审议阶段，并计划于 7 月 17 日举行听证会，加密行业正密切关注其进展。
Fidelity 指出，历史数据显示，美联储降息与加密资产价格上涨之间存在较为稳定（虽然只是相关性）的关系。更宽松的货币环境意味着融资成本下降，投资者更愿意承担风险，而加密市场历来受益于这一环境；相反，在加息周期中，加密市场通常表现较弱。截至 2026 年中，通胀仍然是市场关注重点，美联储未来政策路径仍存在不确定性。Fidelity 认为，即便尚未正式宣布降息，市场往往会提前反映预期，因此价格上涨可能发生在实际降息之前。Fidelity 表示，2019 至 2021 年牛市期间，NFT 和 Meme 币成为推动市场上涨的重要催化剂，这波投资热潮几乎超出了所有人的预期。对于 2026 年，Fidelity 认为目前最受关注的三个方向分别是：真实世界资产（RWA）代币化、AI 相关加密基础设施，以及稳定币。后者在「GENIUS 法案」于 2025 年通过后迎来快速普及。
Fidelity 承认，机构采用已经不再是一个全新的市场叙事。2020 年，多家上市公司首次披露持有加密资产，为市场带来了新的增长故事，并推动比特币价格创下当时的新高。2025 年 3 月，美国建立战略比特币储备（U.S. Strategic Bitcoin Reserve）也产生了类似效果，帮助比特币突破 126,000 美元。不过，尽管 2026 年机构持续买入比特币，这一趋势尚未带来新一轮牛市。Fidelity 认为，一些尚未发生的事件仍可能改变市场格局。例如，如果「美股七巨头」（Magnificent Seven）中的某家公司宣布建立大规模比特币持仓，自特斯拉于 2021 年买入比特币（后续大部分已出售）以来，尚未出现类似案例，就可能开启新的市场叙事。此外，如果全球危机促使机构将比特币作为避险资产配置，也可能成为新的催化因素。不过，在当前伊朗冲突持续期间，这种情况尚未出现。（来源）
4️⃣ 银行之后：Neobank 与金融权力大迁徙
导读：银行用一百年聚拢的权力，过去 18 年正在被逐步拆解。
Bitget Wallet：截至 2025 年，Revolut 全球用户已经突破 6800 万，Nubank 用户规模超过 1.3 亿，Chime 用户规模超过 2500 万。从用户数量来看，它们已经成为全球最大的金融平台之一，但这些公司很快发现，每一笔消费、每一次转账、每一笔跨境汇款、每一次资金结算，最终仍然必须经过另一套更加庞大、更加隐形、同时也更加赚钱的基础设施网络。这套网络并不是银行，而是支付网络。过去很长时间里，人们习惯于认为 Visa 和 Mastercard 是银行卡公司，但实际上，这种理解严重低估了它们的真实地位。Visa 从来没有发放过贷款，也不直接管理客户资产，Mastercard 也不拥有用户账户，但截至 2025 财年，Visa 的全球总支付交易规模已经达到 16.7 万亿美元，全年处理交易笔数达到 2575 亿笔，有效支付凭证数量接近 49 亿张，全年收入达到 400 亿美元，净利润超过 200 亿美元，净利润率维持在 50% 左右；与此同时，Mastercard 的全球交易规模同样已经突破 10 万亿美元，全年收入超过 300 亿美元，净利润率长期维持在 45% 附近。
如果说第一代 Neobank 剥离了银行账户，第二代金融基础设施剥离了支付网络，那么第三代原生稳定币 Neobank 真正剥离的，则是过去一个世纪以来最重要的金融共识：美元必须依附于银行存在。截至 2026 年上半年，全球稳定币流通市值已经达到约 2500 亿至 2700 亿美元，其中 USDT 的流通规模超过 1600 亿美元，USDC 的流通规模接近 650 亿美元。全球稳定币年度交易规模已经达到数十万亿美元，开始超越许多传统支付网络。稳定币第一次证明，美元可以在不依赖商业银行账户、SWIFT 网络或国家支付系统的情况下，实现全球范围内的大规模流通与结算，从而成为一种真正独立于传统银行体系之外的新型货币基础设施。
至 2026 年，全球非托管钱包用户规模已经超过数亿，其中 MetaMask 用户累计突破一亿，Trust Wallet 用户规模同样达到亿级，而 Bitget Wallet 正在快速构建覆盖交易、支付、收益和消费的一体化金融生态。它们共同证明了一件事情：钱包不再是存币工具，而正在成为全球金融账户。Bitget Wallet、Gnosis Pay、Ether.fi Cash、Coinbase Wallet、MetaMask 和 OKX Wallet 所代表的，并不是新的支付产品，也不是新的银行产品，而是一种全新的金融组织方式。Gnosis Pay 最大的创新并不是发行了一张 Visa 卡，而是第一次让 Visa 卡直接连接到了用户自己的链上账户。过去，无论是银行账户还是数字银行账户，资产最终都存放在金融机构控制的数据库里；而在 Gnosis Pay 的体系中，用户资产始终保留在自己的链上钱包之中，银行卡只是一个连接现实世界支付网络的入口。当用户刷卡消费时，系统会实时读取用户链上资产并自动完成结算。这意味着，银行卡第一次不再对应一家银行，而是对应用户自己拥有和控制的账户。（来源）
5️⃣ 【长推】7 月重点关注方向：财报季前关键变量梳理
导读：随着美股财报季临近，市场将进入业绩验证阶段。本文围绕 AI 基础设施主线，梳理了 7 月值得重点关注的七大方向，
Art of Speculation：1） Mag 7（关注空头回补的可能性）：如果市场仓位依旧偏谨慎，财报前不排除出现一波空头回补行情。这条线不是我的主要持仓重点，但财报前的情绪修复值得留意，尤其是前期被砸得比较狠的几个名字。
2）存储：核心标的是 DRAM。两个关键时间点要记住：7 月 10 日 SK 海力士 ADR 上市，7 月 23 日 SK 海力士财报。DRAM 板块最近回踩后逐步企稳，随着海力士 ADR 和财报临近，市场会重点关注HBM需求、价格走势，以及下半年资本开支指引。存储依然是这一整轮AI基础设施叙事里最确定的部分之一。
3）半导体设备：核心标的是 AMAT 和 LRCX。随着三星、SK海力士、美光持续扩产，上游半导体设备有望迎来新一轮景气周期。HBM对刻蚀、沉积这些先进制程设备的需求明显高于传统DRAM，这个板块值得持续盯紧。
4）互连/Memory Pooling/CXL：核心标的是 MRVL、ALAB、 CRDO、PENG。AI 集群规模不断扩大，行业的关注点从单纯堆算力，逐步延伸到提升内存利用率和集群整体效率。高速互连、CXL 和 Memory Pooling 会成为下一阶段 AI 基础设施里很重要的一个方向。5）光通信/网络基础设施：核心标的是 GLW、COHR、NOK。7 到 8 月的财报会进一步验证AI光互连、数据中心网络升级，以及运营商资本开支是不是真的在持续兑现。
6）CPU：核心标的是 INTC、AMD、ARM。最近这几只走势都比较强，资金开始重新关注CPU板块。接下来要看财报和产品进展能不能继续强化这条逻辑，这条线还在验证阶段。
7）网络安全：核心标的是 CRWD。AI 普及的同时，网络安全的重要性也在不断提升。不管是 AI Agent、云计算还是企业数字化，都离不开安全能力做底层保障，这是一条值得长期持有的赛道。（来源）