📖 加密 VC 说【1/11 目录】
💬 一、加密 VC 们在谈论些什么？
话题 1：回购机制的背后逻辑（HashKey Capital/IOSG Ventures）
1️⃣ 加密行业逆向投资机会（Pantera Capital）
2️⃣ 推特扼杀加密货币毫无意义（Delphi Ventures）
💡 二、加密 VC 们近期发表什么研究产出？
1️⃣ 从洞察到执行：加密 VC 的赢家之道（Dragonfly）
2️⃣ 2026 年加密超越自身的三种方式（a16z）
3️⃣ 没有赢家的游戏：山寨币市场如何破局（IOSG Ventures）
📢 三、一级市场重要融资一览（12/29-1/4）
过去一周公开的融资事件共 2 起，融资金额超 1350 万美元（Cango/MMA）
1/ 加密 VC 们在谈论些什么？
话题 1：回购机制的背后逻辑
背景：Jupiter 联创 SIONG 发推就是否暂停 JUP 回购征求意见。他表示去年用于回购的资金超 7000 万美元，但币价并没有显著变化。是否可以将回购资金用于对现有用户和新用户的激励以促进增长。该话题引发关于加密货币项目回购策略的讨论。
Rui（HashKey Capital）：聊聊回购吧，过去半年感触蛮深的。币圈市值倍数的底层逻辑叙事驱动，买一个先信还是后信罢了。回购只是只是一种叙事的方式，而且很难成为是主叙事。
和回购最沾边的两个叙事一个是收入一个是控筹。前者就是过去半年最火的叙事，但是要知道，收入和市值的关联并不需要回购触发，这么多年了收入数据出来炒预期的人不要太多，最明显的就是 BNB。控筹主要就是团队收筹码拉盘，但一般回购公告有滞后性，发出来的时候大概率都拉完了，属于叙事兑现了。这里最好的例子是 Pump/Link。
对于绝大部分叙事没那么好的项目，就算回购了流通筹码的 50%+，没有搭配的叙事爆点，大概率会出现 Jup、Hnt 这样的尴尬局面。而更糟糕的情况是：团队回购了很多筹码-团队等机会-团队子弹打完没钱护盘-出现黑天鹅事件-币价和团队持仓双杀-被迫卖币收回成本。近半年的例子不要太多，不好一一点名。
怎么解？
从收入的角度，自然是主营业务越赚钱越好，但除了默默发展外，做好声量是最重要的。类似 Pump 和 Hype 收入好到全 CT 都帮忙算估值倍数是一种方式，也是构建了共识。另一种就是需要创始人/团队不断努力发声，最好的例子是孙哥，这个时代没有关注度就是死亡。
从控筹的角度，我的理解是在合约时代控价，吸筹，拉盘是三件事。大部分叙事不足的项目只能玩合约，这种也不太需要吸筹，控价拉盘就好，项目方花钱回购不如制造合约对手盘。而对于叙事足的项目，吸筹也很难，花钱回购不如琢磨着拉盘+强化叙事，最多接一些货做波段。
这也是可以看到过去两年牛市很多项目走得直上直下，并没有繁复的筑底吸筹过程，花同样的钱拉盘比吸筹的成本低很多，产生的效果也会更好。最好的例子是 Ena。
这里我认为只有一种项目需要回购吸筹，就是在市场行情很差的情况下，有一些叙事但还不够，价格到了绝对低位市场完成自然换手，需要更好的筹码结构+强化叙事。或者项目方手上的资金已经足够绝对控筹，那就边买边拉就好。
所以在我看来，回购不解决 Token 的主要矛盾，仅仅只是作为一种刺激市场的方式，币圈这么多年参与者信奉的是价值投机，二级市场最有效的还是叙事和拉盘。至于回购和广义的价值投资，也就那么回事吧。（来源）
Jiawei（IOSG Ventures）：大家都在争论 Jupiter 是否应该进行回购。有人认为应该进行回购，也有人认为鉴于此案例，项目不应该进行回购。我认为争论点有问题。
回购是一种工具，而非最终目的。
它可以引导市场预期并提供支撑，但无法取代自然需求。时机也至关重要：1. 回购过早会浪费资源；2. 回购过晚则信号减弱。最重要的是：回购应该是一个整体方案的一部分——包括产品进展、激励措施、分销渠道和市场叙事。它不应该只是「挽救币价」的一次性尝试。
市场走势并非由单一行动决定，而是由多种因素共同作用的结果。【原文为英文】（来源）
加密行业逆向投资机会
Mason Nystrom（Pantera Capital）：人们常说，你需要进行非共识投资。
以下是一些目前可以说是逆向投资的类别：
未发币的新链——感觉市场对新链（L1 或 L2）的情绪处于历史低点。似乎所有人都一致看空除 Tempo 以外的支付链。
Meme 币/Onchain Casino——许多投资者看空 Meme 币及其相关事物的回报（例如 Pump）。
DePIN——DePIN 似乎正经历着一个真正的考验。能源 DePIN 或许最有可能成为这一新类别的领头羊。
互操作性——虽然一些团队正在悄然发展壮大（例如 Relay），但我认为许多投资者已经对这一领域失去了兴趣。
SOL……又来了——我听到/看到很多人对 Solana 不感兴趣，原因要么是他们认为：a) SOL 和 ETH 的货币溢价正在崩溃，要么是 b) 误以为 Meme 币是 Solana 存在的唯一理由。
TON——尽管 Telegram 的使用量持续增长，并且与 TON 的集成也在不断加深，但 TON 似乎已经淡出了人们的视线。
比特币 L2 存储——自从序数交易量下降之后，我已经很久没听到有人提及比特币扩容方案了。不过，DAT 对比特币计价收益的追求可能会推动这一领域的复苏。【原文为英文】（来源）
